אג"ח ארה"ב · הפד · נפט וגיאופוליטיקה · מניות ובינה מלאכותית · ישראל · משקיעי-העל
נתונים ל-15–18 בספטמבר 2026 · תוכן עיוני בלבד, אינו מהווה ייעוץ או המלצה
ב-15 בספטמבר 2026 תשואת אג"ח ארה"ב ל-10 שנים נסגרה ב-5.00% — הסגירה הראשונה ברמה הזו מאז 19 ביולי 2007. למחרת הפד העלה ריבית ב-0.25% ל-3.75%–4.00%, פה אחד (12 מול 0), בהעלאה ראשונה מאז 2023. ב-18 בספטמבר: 10 שנים 5.01%, 20 שנה 5.38%, 30 שנה 5.34%, שנתיים 4.76%.
זה 5% של מסלול ריבית, לא 5% של בריחה מאג"ח. לפי מודל הפד של ניו יורק, כל העלייה ב-2026 (כנקודת אחוז מאז השפל של 3.97% ערב המלחמה) באה מציפיות לריבית גבוהה יותר; פרמיית הטווח דווקא ירדה מעט. ציפיות האינפלציה ארוכות-הטווח מעוגנות ב-2.4%, המכרזים חזקים, מרווחי האשראי בשפל. השוק אומר "הפד יצטרך להישאר גבוה לאורך זמן", לא "אף אחד לא רוצה אג"ח אמריקאיות".
המנוע הוא הנפט. מלחמת איראן וסגירת הורמוז העלו את הברנט מ-62 ל-108 דולר. האנרגיה לבדה מוסיפה 1.2 נקודות אחוז למדד של 3.4%. כל תחזיות הבסיס — של מינהל האנרגיה, של הבנקים ושל עקום החוזים — מניחות ירידה לכ-80 דולר בתוך שנה. מי שמחזיק אג"ח ארוכה מהמר על אותו עיתוי.
המניות שילמו דרך המכפיל. ה-S&P רחוק כ-2% מהשיא, אבל המכפיל העתידי ירד מ-22.2 ל-19 כי הרווחים צומחים ב-30%. פרמיית הסיכון של המניות מול האג"ח היא כ-0.3 נקודת אחוז — הנמוכה מאז בועת הדוט-קום. אין כרית ביטחון: הכול תלוי בהתממשות הרווחים.
ישראל היא תמונת ראי: אינפלציה 1.5%, ריבית יורדת (3.25%), גירעון 3.2%, ואג"ח ל-10 שנים שנסחרת כנקודת אחוז מתחת לאמריקאית. ומשקיעי-העל: ברקשייר הפכה ברבעון השני לקונה נטו לראשונה אחרי 14 רבעונים, אבל עדיין יושבת על 359 מיליארד דולר באג"ח קצרות. אף אחד מהגדולים — דליו, דרוקנמילר, גונדלאך, דיימון — לא הצהיר שהוא קונה אג"ח ארוכות ברמה הזו.
בחרו נושא. בכל נושא יש כפתור חזרה לכאן, ומעבר לנושא הקודם ולנושא הבא.
מקורות: עקום התשואות היומי של משרד האוצר האמריקאי, הודעת הפד ופרוטוקול מסיבת העיתונאים (federalreserve.gov), מודל ACM של הפד של ניו יורק.
| תאריך | 3 חודשים | שנתיים | 5 שנים | 10 שנים | 20 שנה | 30 שנה |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 14/9 | 4.11 | 4.65 | 4.80 | 4.97 | 5.37 | 5.34 |
| 15/9 — הסגירה הראשונה ב-5% | 4.11 | 4.67 | 4.83 | 5.00 | 5.40 | 5.36 |
| 16/9 — החלטת הפד | 4.14 | 4.74 | 4.86 | 5.01 | 5.39 | 5.35 |
| 17/9 | 4.12 | 4.67 | 4.78 | 4.94 | 5.32 | 5.29 |
| 18/9 — יפן מעלה ריבית | 4.14 | 4.76 | 4.86 | 5.01 | 5.38 | 5.34 |
שימו לב: 20 שנה מעל 30 שנה, והקצה הקצר הוא שהוביל את העלייה אחרי ההחלטה. זה דפוס של שוק שמתמחר עוד העלאות ריבית, לא של שוק שדורש פיצוי על הגירעון.
| תקופה | 10 שנים | הגורם |
|---|---|---|
| ינואר עד 27/2 | 4.19 ← 3.97 | השוק עוד תמחר הורדות ריבית. שנתיים ב-3.38% |
| 28/2 עד סוף מרץ | 3.97 ← 4.30 | פרוץ המלחמה, סגירת הורמוז |
| 15/5 | +12 נ"ב ל-4.59 | מדד אפריל 3.8% — הגבוה מאז 2023. קווין וורש נכנס לתפקיד יו"ר הפד (22/5) |
| 7/7 עד 31/7 | 4.44 ← 4.75 | קריסת מזכר אסלאמאבאד. ישיבת יולי: 9 מול 3, שלושה מתנגדים בעד העלאה (האמאק, קשקרי, לוגאן) |
| אוגוסט | 30 שנה 5.31 | האוצר מקפיא את גודל ההנפקות הארוכות (5/8) ומכפיל רכישות חוזרות (19/8). וורש בג'קסון הול (28/8): "המיקוד העיקרי של הפד צריך להיות במחירים" |
| 9/9 עד 15/9 | 4.83 ← 5.00 | מדד המחירים ליצרן 5.4%, ליבת המדד לצרכן מעל הצפי, והשבתת הצינור הסעודי. הסתברות להעלאה: 94% |
וורש גם ביטל את ההכוונה המוקדמת: "אני לא בעסק של הכוונה מוקדמת". פד שקט יותר פירושו תנודתיות ריבית גבוהה יותר — אין עוד "רשת ביטחון מילולית".
בתחילת השנה רכיב מסלול הריבית היה 3.48%. כלומר כל העלייה של 2026 היא ציפיות ריבית, ופרמיית הטווח ירדה בכ-0.1%. במקביל: תשואה ריאלית ל-10 שנים 2.62%, ציפיות אינפלציה גלומות 2.4%. מכרז ה-10 שנים של ספטמבר נסגר ביחס כיסוי של 2.71 עם 79% משקיעים עקיפים. מרווח האג"ח בדירוג נמוך: 2.71% — קרוב לשפל המחזור. מדד התנודתיות של האג"ח סביב 80, לעומת 130–140 באוקטובר 2023.
אבל הכרית נעלמה. גירעון של 2.0 טריליון דולר ב-11 חודשים, ריבית של טריליון בשנה, חוב של 40 טריליון. מחזיקים זרים צמצמו 239 מיליארד דולר מאז פברואר — יפן לבדה 135 מיליארד, בין השאר למימון התערבות להגנת הין. האוצר כבר השתמש בכלים שלו. דירוג: Aa1 במודי'ס, AA+ בשתי האחרות.
חישוב עצמאי מנתוני FRED היומיים מאז 1990: סגירה ב-5% ומעלה אחרי לפחות שלושה חודשים מתחת. נמצאו ארבעה אירועים. אומת בשני מסלולי חישוב נפרדים. תשואת ה-S&P מחושבת מממוצעים חודשיים.
| חצייה | הפד באותו זמן | 10 שנים אחרי 12 חודשים | S&P 500 אחרי 3 / 6 / 12 חודשים | ימים מעל 5% בשנה שאחרי | מה קרה בכלכלה |
|---|---|---|---|---|---|
| פברואר 1999 | מעלה ריבית | +157 נ"ב (שיא 6.79%) | +6.9% / +6.5% / +11.4% | 251 מ-252 | צמיחה חזקה, בועת הטכנולוגיה. השיא במרץ 2000, ואז 49%− |
| נובמבר 2001 | מוריד | −86 נ"ב | −2.6% / −4.5% / −19.5% | 105 מ-251 | מיתון, שערוריות חשבונאיות |
| אפריל 2006 | סוף מחזור העלאות | −29 נ"ב | −3.2% / +4.7% / +12.4% | 70 מ-252 | הפד עצר ביוני 2006. שנה טובה, ואז המשבר |
| יוני 2007 | ממתין | −117 נ"ב | −1.1% / −2.3% / −11.4% | 30 מ-251 | תחילת משבר הסאב-פריים, מיתון |
| אוקטובר 2023 (כמעט) | סיים, ואז סימן הורדות | −90 נ"ב | +12.5% / +19.7% / +35.7% | 0 — שיא סגירה 4.98% | בתוך 8 שבועות: האוצר העביר הנפקות לקצר, הפד סימן מפנה. 10 שנים ירדה ל-3.79% עד סוף דצמבר |
התבנית הקרובה ביותר היא 1999: פד מעלה, גאות השקעות טכנולוגית, מכפילים גבוהים, פרמיית סיכון אפסית. אז התשואות המשיכו לעלות עוד שנה, והמניות עלו יחד איתן — עד שלא. ההבדל המהותי: היום המכפיל יורד והרווחים אמיתיים; ב-1999 המכפיל עלה והרווחים היו הבטחה. ויש מה שלא היה אז: זעזוע נפט, חוב של 120% תוצר, ומדגם של ארבעה אירועים בלבד.
| אג"ח | תשואה | מח"מ מקורב | אם התשואה יורדת 0.5% | אם התשואה עולה 0.5% | כמה צריכה התשואה לעלות בשנה כדי למחוק את הקופון |
|---|---|---|---|---|---|
| שנתיים | 4.76% | 1.9 | כ-+1% | כ-−1% | כ-2.5% |
| 10 שנים | 5.01% | 7.8 | כ-+4% | כ-−4% | כ-0.65% |
| 30 שנה | 5.34% | 15 | כ-+8% | כ-−7.5% | כ-0.35% |
חישוב מקורב לפי מח"מ, בלי קמירות. המשמעות: ב-10 שנים, התשואה השוטפת של 5% סופגת עלייה של כ-0.65% לפני שהמחזיק מפסיד על פני שנה. ב-30 שנה הכרית דקה בהרבה. קרן הסל של האג"ח הארוכות (TLT) ירדה 4.6% השנה ו-36% בחמש שנים. 27% ממנהלי הקרנות אומרים ש-6% ב-30 שנה יהפוך אותם לקונים.
הנפט הוא כרגע המשתנה שמזיז את כל השאר. המתאם החודשי בין מחיר הנפט לתשואת ה-10 שנים עמד באמצע ספטמבר על 0.96 — הגבוה ביותר מאז 2019.
כל תרחישי הבסיס של הגופים הרשמיים והבנקים יושבים 20–35 דולר מתחת למחיר הנוכחי. רק תרחישי ה"שיבוש" שלהם תואמים את המחיר בפועל.
| גוף | תאריך | סוף 2026 | 2027 | הנחת יסוד |
|---|---|---|---|---|
| EIA (מינהל האנרגיה האמריקאי) | 9/9/2026 | $90.7 (רבעון 4) | $73.7 ממוצע | ההשבתות יורדות ל-2.7 מיליון ברבעון 1-2027, נרמול עד רבעון 2 |
| גולדמן זאקס | תחילת ספטמבר | $85 | $80 | תרחיש קיצון: מעל $120 אם תפוקת המפרץ נשארת 4 מיליון מתחת לרמה שלפני המלחמה |
| HSBC | ספטמבר | $90 | $85 | — |
| בנק אוף אמריקה | ספטמבר | $83 | $75 | תרחיש קיצון: $120–150 בפגיעה רחבה בתשתיות |
| עקום החוזים (ברנט) | 15/9/2026 | $100 (דצמבר) | $80 (אוקטובר 2027) | שיפוע יורד תלול של 28 דולר — מחסור חריף עכשיו, נרמול בהמשך |
המשמעות: השוק והתחזיות מסכימים על הכיוון (ירידה ל-65–80 דולר עד סוף 2027) ונחלקים רק על העיתוי. מי שמחזיק אג"ח ארוכות מהמר למעשה על אותו עיתוי.
סקטור האנרגיה במדד S&P 500 עלה כ-47% מתחילת השנה — הסקטור המוביל בפער עצום. אקסון מוביל (XOM) הכפילה את הרווח ברבעון השני ל-14.5 מיליארד דולר, ושברון (CVX) הרוויחה 12.1 מיליארד, פי ארבעה. למרות זאת החברות הגדולות לא מגדילות השקעות — שברון נשארת ב-18–19 מיליארד דולר, הקצה התחתון של הטווח. כלומר ההנהלות עצמן לא מאמינות שהמחיר הנוכחי יחזיק.
מדד אוגוסט פורסם ב-11 בספטמבר 2026 (הלשכה לסטטיסטיקה של העבודה, BLS). הכותרת גבוהה, הליבה נמוכה — והפד מסתכל דווקא על מדד שלישי.
| חודש (2026) | מדד כללי | ליבה | אנרגיה | בנזין |
|---|---|---|---|---|
| מרץ | +0.9% | +0.4% | +10.9% | +21.2% |
| אפריל | +0.6% | +0.2% | +3.8% | +5.4% |
| מאי | +0.5% | 0.0% | +3.9% | +7.0% |
| יוני | −0.4% | +0.2% | −5.7% | −9.7% |
| יולי | +0.1% | +0.2% | −1.5% | −2.9% |
| אוגוסט | +0.4% | +0.3% | +2.1% | +3.9% |
יוני ויולי הם חודשי מזכר אסלאמאבאד — הנפט ירד והמדד ירד איתו. אוגוסט הוא חודש קריסת ההסכם. המדד של ספטמבר (יתפרסם ב-14 באוקטובר) יכלול את הקפיצה ל-108 דולר.
הניסוח המקובל בקרב הכלכלנים הוא "סטגפלציה מתונה": אינפלציה של זעזוע היצע עם ביקוש יציב, ולא ספירלה בנוסח שנות השבעים.
נתוני סגירה ל-15 בספטמבר 2026. מקורות: FactSet (דוח הרווחים השבועי, 11/9), נתוני מסחר, multpl.
| אירוע | תקופה | S&P 500 | הגורם |
|---|---|---|---|
| זעזוע איראן והנפט | 12/2 עד 30/3 | −9.0% | פרוץ המלחמה, סגירת הורמוז. המניה הממוצעת במדד ירדה כ-21% מהשיא שלה |
| פירוק עסקת ה-AI | 22/6 עד 29/7 | −3.9% | נאסד"ק 100 ירד 10.4% ומדד השבבים 28.6%. קרנות גידור פירקו פוזיציות ממונפות, דרישות ביטחונות אצל גולדמן ו-JPM |
| חציית ה-5% | 13/8 עד 15/9 | −2.7% | תשואה ל-10 שנים מעל 5%, נפט מעל 105 דולר, העלאת ריבית מתומחרת |
שיא כל הזמנים: 7,799 נקודות ב-13 באוגוסט 2026. הנקודה החשובה: המדד רחוק רק 2.7% מהשיא אף שהתשואה עלתה כמעט נקודת אחוז מאז מרץ. ההסבר — הרווחים עלו מהר יותר מהמחיר, ולכן המכפיל התכווץ מ-22.2 ל-19.1. השוק "שילם" על התשואות דרך דחיסת מכפיל.
על בסיס רווח עתידי הפרמיה היא כ-0.2 נקודת אחוז — אפסית. על בסיס רווח נגרר היא שלילית (כ-1.1−). הממוצע ארוך-הטווח הוא כ-2.2 נקודות אחוז. פירוש הדבר: משקיע מקבל היום מאג"ח ממשלתית כמעט אותה תשואה שהוא מקבל מרווחי המניות, בלי סיכון עסקי. המניות מוצדקות ברמה הזו רק אם צמיחת הרווחים של כ-30% אכן מתממשת.
גולדמן זאקס פרסם במרץ שני תרחישי לחץ של דחיסת מכפיל, מתון וחמור. רמת המכפיל של התרחיש המתון כבר התממשה.
שבע הענקיות מהוות 33.5% משווי המדד — הריכוזיות הגבוהה מאז תחילת שנות השבעים. במחצית הראשונה של השנה הן היו שטוחות בזמן שהמדד עלה 9.3%. כלומר 2026 היא שנה של התרחבות השוק, לא של שבע מניות.
התמונה: גאות נתמכת-רווחים שנתקלת בשלושה אילוצים פיזיים ופיננסיים — זיכרון, חשמל, ועלות הון של 5%.
| חברה | הנחיית השקעות 2026 | תזרים חופשי | הערה |
|---|---|---|---|
| MSFT (מיקרוסופט) | כ-$190B | חיובי | כ-25 מיליארד מתוכם הם התייקרות רכיבי זיכרון. האריכה חיי נכס של חוות שרתים מ-15 ל-25 שנה |
| GOOGL (אלפבית) | $195–205B | −$5.9B ברבעון | צבר ענן 514 מיליארד. גייסה 84.75 מיליארד בהון ביוני — הגיוס הגדול אי-פעם של חברה נסחרת (מקור יחיד: FactSet) |
| AMZN (אמזון) | כ-$220B | −$7.6B ב-12 חודשים | AWS צמח 37%. המנכ"ל: "גם בסכום הזה לא יהיה לנו מספיק כושר — גם ב-2027" |
| META (מטא) | $130–145B | $0.8B בלבד | "התייקרות רכיבים ודרישות חוות שרתים נוספות" |
| ORCL (אורקל) | $90–95B (שנת כספים 2027) | כ-−$5B ברבעון | צבר הזמנות 664 מיליארד. הנפיקה 20 מיליארד במניות ברבעון. דירוג האשראי הורד ב-9/7 |
הנקודה הקריטית: סיכון הבועה עבר משאלת "האם יש הכנסות מ-AI" לשאלת "מי נושא בסיכון המימון". התזרים החופשי של ענקיות הענן התאפס, שליש מההשקעות ממומן בחוב, ואנבידיה עצמה הודיעה שתמנף את המאזן שלה כדי לממן כרבע מהעסק בשנה הבאה — בדיוק ברגע שהריבית חסרת הסיכון הגיעה ל-5%.
מה שמפתיע במניות: הסקטור ירד 3.2% מתחילת השנה. יצרניות החשמל העצמאיות שנהנו מפרמיית ה-AI ב-2024–2025 איבדו חלק גדול ממנה: VST (ויסטרה) −12%, CEG (קונסטליישן אנרג'י) −26%, NRG (אן-אר-ג'י) −33%. המנצחת היחידה היא יצרנית הציוד, GEV (ג'י-אי ורנובה), +35% — וגם היא 25% מתחת לשיא של 30 ביוני. ההסבר: חברות תשתית הן נכס ארוך-טווח רגיש לריבית, ו-5% פוגע בהן ישירות.
מכפיל שילר 40.9, שני רק לשנת 2000. פרמיית סיכון אפסית. התזרים החופשי של ענקיות הענן התאפס. OpenAI צופה הפסד של 14 מיליארד דולר ב-2026 ו-115 מיליארד מצטבר עד 2029, והודיעה שלא תנפיק השנה. מייקל ברי מחזיק בפוזיציות שורט על מניות בתחום וטוען שהחברות ממעיטות בפחת בכ-176 מיליארד דולר בשלוש שנים. כ-16% מספר המימון של גולדמן לקרנות גידור היה קשור בסוף יוני למניות זיכרון.
הרווחים אמיתיים ומאיצים: 87% מהחברות היכו תחזיות ברבעון השני, והאנליסטים מעלים תחזיות באמצע הרבעון. המכפיל העתידי ירד השנה מ-22.2 ל-19.1 — ההפך מ-1999, שבה המחיר רץ לפני הרווח. הביקוש עולה על ההיצע בכל שרשרת האספקה. מכפילי שבע הענקיות נעים בין 18 ל-28, לעומת כ-140 של סיסקו ב-1999. הצוואר הוא פיזי — זיכרון, חשמל, טורבינות — ולא ואקום של ביקוש.
נתונים ל-15 בספטמבר 2026. מקורות: בנק ישראל, הלמ"ס, משרד האוצר, הבורסה, גלובס, כלכליסט. אתר בנק ישראל חסם גישה אוטומטית, ולכן פילוח ההצבעות בוועדה המוניטרית לא אומת.
| משתנה | ישראל | ארה"ב |
|---|---|---|
| אינפלציה שנתית | 1.5% | 3.4% |
| כיוון הריבית | מורידה — 5 הפחתות מאז נובמבר 2025, מ-4.50% ל-3.25% | העלאה על הפרק |
| תשואת אג"ח ל-10 שנים | 4.07% | כ-5.0% |
| גירעון | 3.2% תוצר ויורד | כ-6%–7% תוצר |
| פרמיית סיכון (CDS לחמש שנים) | 54 נקודות בסיס — רמת טרום 7 באוקטובר | — |
אג"ח ממשלת ישראל ל-10 שנים נסחרת כ-95 נקודות בסיס מתחת לאג"ח האמריקאית. זה מצב חריג היסטורית. המשמעות למשקיע ישראלי: האג"ח השקלית אינה מציעה עוד עודף תשואה על פני הדולרית — הטיעון בעדה הוא דיסאינפלציה והמשך הורדות ריבית, לא התשואה עצמה.
המלחמה מול איראן החלה ב-28 בפברואר. מזכר אסלאמאבאד קרס ב-8 ביולי, והלחימה בין ארה"ב לאיראן התחדשה ב-1 בספטמבר. בלבנון — מסגרת הסכם מיוני, שברירית, עם הידרדרות לאורך הקו הכחול בשבועות האחרונים. בעזה — הפסקת אש מאוקטובר 2025 והסכם פירוק נשק מ-31 ביולי, צה"ל מחזיק בכ-60% מהשטח. החות'ים השתלטו על האי פרים ב-11 בספטמבר. נורמליזציה עם סעודיה חזרה לשולחן דרך ההסכם הגרעיני האזרחי האמריקאי-סעודי מיולי, אך לא נחתמה.
השוק קורא את המלחמה כאירוע חיצוני — מפרצי, אמריקאי-איראני — ולא כסיכון לעורף הישראלי. פרמיית הסיכון של ישראל לא התמחרה מחדש. הירידה של 11% בת"א-125 מהשיא מוסברת טוב יותר בזעזוע התשואות העולמי, בתמחור מחדש של טכנולוגיה ובהיחלשות השקל.
המקור: דיווחי 13F שנמשכו ישירות ממאגר EDGAR של רשות ניירות הערך האמריקאית ונותחו בקוד — רבעון 4-2025, רבעון 1-2026 (דווח במאי) ורבעון 2-2026 (דווח ב-14 באוגוסט). מגבלות הדיווח: רק מניות אמריקאיות בלונג ואופציות נסחרות, באיחור של 45 יום, בלי שורטים, אג"ח, סחורות או מטבעות.
מי מחליט היום: באפט פרש מתפקיד המנכ"ל בסוף 2025, וגרג אייבל מכהן כמנכ"ל מ-1 בינואר 2026. ב-18 בספטמבר 2026 באפט פרש גם מתפקיד יושב הראש ועבר לתואר "יושב ראש אמריטוס". בנו הווארד מונה ליושב ראש, בתפקיד "שומר התרבות והערכים". אייבל כתב במכתב לבעלי המניות (פברואר) שהאחריות לתיק המניות "מוטלת בסופו של דבר עליי כמנכ"ל". טד וושלר מנהל כ-6% מהתיק. טוד קומבס עזב ל-JPM (ג'יי-פי מורגן) בדצמבר 2025. באפט ל-CNBC ב-14 ביולי: "אני לא עושה דבר שגרג לא מאשר, והוא לא עושה דבר שאני לא מאשר… אבל הוא המחליט".
הממצא המרכזי מהדוח הרבעוני (10-Q): אחרי רצף ארוך של רבעוני מכירה נטו, ברבעון השני של 2026 ברקשייר הפכה לקונה נטו — 19.8 מיליארד דולר במניות, ועוד רכישה עצמית, ועוד רכישה מלאה של חברת בנייה. ערימת המזומנים ירדה בכ-14 מיליארד דולר ברבעון. זה קרה ברבעון שבו ה-S&P נסחר סביב שיא. ועדיין — 359 מיליארד דולר באג"ח קצרות שמניבות כ-4% הם הצהרה בפני עצמה.
התמונה בשורה אחת: בחצי שנה ברקשייר יצאה מ-17 פוזיציות, חתכה את שברון בשליש בעיצומו של זינוק בנפט, ובנתה את אלפבית לאחזקה השלישית בגודלה — כ-37.8 מיליארד דולר, 12.6% מהתיק.
| פעולה | נייר | שינוי במניות | שווי |
|---|---|---|---|
| הגדלה | GOOGL (אלפבית, סוג A) | 17.8 ← 54.2 מיליון (+204%) | $15.6B |
| חדש | GOOG (אלפבית, סוג C) | 3.6 מיליון | $1.0B |
| חדש | DAL (דלתא איירליינס) | 39.8 מיליון | $2.6B |
| הגדלה | NYT (ניו יורק טיימס) | 5.1 ← 15.1 מיליון (+199%) | $1.3B |
| הגדלה | LEN (לנאר, בנייה למגורים) | +43% | $0.9B |
| חדש | M (מייסיס) | 3.0 מיליון | $55M |
| הקטנה | CVX (שברון) | 130.2 ← 84.4 מיליון (−35%) | $17.5B נותרו |
| הקטנה | STZ (קונסטליישן ברנדס) | −95% | $95M נותרו |
| הקטנה | NUE (נוקור, פלדה) | −39% | $0.7B נותרו |
| הקטנה | BAC (בנק אוף אמריקה) | −0.7% | $25.0B |
| יציאה מלאה | V (ויזה) | 8.3 מיליון | $2.9B |
| יציאה מלאה | MA (מאסטרקארד) | 4.0 מיליון | $2.3B |
| יציאה מלאה | UNH (יונייטד הלת') | 5.0 מיליון | $1.7B |
| יציאה מלאה | DPZ (דומינו'ס פיצה) | 3.4 מיליון | $1.4B |
| יציאה מלאה | AON (איי-און) | 3.6 מיליון | $1.3B |
| יציאה מלאה | POOL (פול קורפ), AMZN (אמזון), HEI (הייקו), CHTR (צ'רטר), LAMR (למאר), ALLE (אלגיון), DEO (דיאג'יו) ועוד 4 קטנות | — | כ-$2.4B יחד |
סך הפוזיציות ירד מ-42 ל-29. שווי התיק המדווח: 263 מיליארד דולר.
| פעולה | נייר | שינוי במניות | שווי |
|---|---|---|---|
| הגדלה | GOOGL (אלפבית, סוג A) | 54.2 ← 78.8 מיליון (+45%) | $28.2B |
| הגדלה | GOOG (אלפבית, סוג C) | 3.6 ← 27.2 מיליון (+658%) | $9.6B |
| הגדלה | DAL (דלתא איירליינס) | 39.8 ← 57.3 מיליון (+44%) | $5.4B |
| הגדלה | LEN (לנאר) | +30% | $1.2B |
| הגדלה | M (מייסיס) | +142% | $173M |
| הקטנה | BAC (בנק אוף אמריקה) | 513.6 ← 483.4 מיליון (−5.9%) | $27.5B |
| הקטנה | KR (קרוגר) | 50 ← 39 מיליון (−22%) | $2.2B |
| הקטנה | COF (קפיטל וואן) | −58% | $0.6B |
| הקטנה | NUE (נוקור) | −52% | $0.4B |
| הקטנה | DVA (דה-ויטה), ALLY (אליי פיננשל) | −4%, −7% | — |
| יציאה מלאה | STZ (קונסטליישן ברנדס) | — | — |
| ללא שינוי | AAPL (אפל), AXP (אמריקן אקספרס), KO (קוקה קולה), OXY (אוקסידנטל), CB (צ'אב), MCO (מודי'ס), KHC (קראפט היינץ) | — | — |
הביצועים: מניית ברקשייר (סוג B) עלתה 0.5% בלבד מתחילת השנה עד 28 באוגוסט, מול 12.7% ב-S&P 500.
פרשינג הנפיקה ב-29 באפריל שתי חברות (PSUS ו-PS) וגייסה 5 מיליארד דולר — הקצה התחתון של היעד. קרן ההשקעות ירדה 18% ביום המסחר הראשון. שווי הנכסים הנקי של פרשינג סקוור הולדינגס שלילי מתחילת השנה (3.4%− נכון ל-25 באוגוסט). אקמן הגדיר את המעבר מאלפבית למיקרוסופט "הקצאה טקטית". לא נמצאה ב-2026 אמירה שלו על הריבית או על האג"ח הארוכות.
תיק מרוכז של 14 ניירות, 19.5 מיליארד דולר.
| רבעון | פעולה | נייר | פרטים |
|---|---|---|---|
| 1-2026 | חדש | MSFT (מיקרוסופט) | 5.65 מיליון מניות, $2.1B, 15% מהתיק |
| 1-2026 | הגדלה | AMZN (אמזון) | +19% |
| 1-2026 | מכירה | GOOG ו-GOOGL (אלפבית) | −95% (מ-$2.1B ל-$0.1B) |
| 1-2026 | יציאה מלאה | HLT (הילטון) | $0.9B |
| 2-2026 | חדש | V (ויזה) | $1.12B |
| 2-2026 | חדש | MA (מאסטרקארד) | $1.09B |
| 2-2026 | חדש | SPGI (S&P גלובל) | $1.06B |
| 2-2026 | חדש | NFLX (נטפליקס) | $0.93B |
| 2-2026 | הגדלה | HHH (הווארד יוז) | +48%, 27.9 מיליון מניות |
| 2-2026 | הגדלה | UBER (אובר), META (מטא), MSFT (מיקרוסופט), QSR (רסטורנט ברנדס) | +15%, +20%, +10%, +14% |
| 2-2026 | הקטנה | AMZN (אמזון) | −25% |
| 2-2026 | יציאה מלאה | אלפבית | — |
שימו לב לתמונת המראה: אקמן קנה את ויזה ומאסטרקארד רבעון אחרי שברקשייר יצאה מהן, ומכר את אלפבית בזמן שברקשייר שילשה אותה. שני משקיעי ערך מהשורה הראשונה, עמדות הפוכות על אותם ניירות.
דליו כתב בפומבי שלהערכתו נכסי חוב חשופים במיוחד בתרחיש כזה. לדבריו ארה"ב מוציאה כ-40% יותר ממה שהיא מכניסה, וצריכה למחזר כ-10 טריליון דולר חוב. על המלחמה: "הכול מסתכם בשאלה מי שולט במצר הורמוז", בהשוואה למשבר סואץ של בריטניה ב-1956. ההשקפה הרשמית של ברידג'ווטר (ינואר): השקעות ה-AI הן אינפלציוניות — שבבים וחשמל — ו-2026 עלולה להיות "שנה מסוכנת לריבית, בעיקר בקצה הארוך".
כ-1,000 פוזיציות, 24.4 מיליארד דולר. תיק שיטתי — הכיוון חשוב יותר מהנייר הבודד. דליו עצמו כבר אינו מנהל את הקרן.
| רבעון | מה נקנה | מה נמכר |
|---|---|---|
| 1-2026 | שבבים: TSM (טאיוואן סמיקונדקטור) חדש $364M, MU (מיקרון) +66%, AVGO (ברודקום) +57%, MRVL (מארוול) +97%, NVDA (אנבידיה) +21%. וגם AMZN (אמזון) +125%, רכבות, פלדה | תוכנה ותשלומים: יציאה מ-CRM (סיילספורס), WDAY (וורקדיי), NOW (סרוויסנאו). כמעט הכול מ-ADBE (אדובי), BKNG (בוקינג), PYPL (פייפאל), MA (מאסטרקארד), V (ויזה). קרן הסל על S&P −36% |
| 2-2026 | היפוך מלא. קרנות הסל על S&P 500: +22%, +12%, +189%. חברות חשמל: PCG (פי-ג'י-אנד-אי), EIX (אדיסון), ES (אברסורס), ED (קון אדיסון), DUK (דיוק), VST (ויסטרה) +116%. אנרגיה: SHEL (של), PBR (פטרובראס), EOG (אי-או-ג'י), HAL (הליברטון), MPC (מרתון), XOM (אקסון). NEM (ניומונט, זהב) +16% | שבבים ו-AI: MU (מיקרון) −92%, TSM (טאיוואן סמיקונדקטור) −97%, MRVL (מארוול) −91%, ARM (ארם) −99%, AMD −58%, ANET (אריסטה) −81%, VRT (ורטיב) −83%, GEV (ג'י-אי ורנובה) −72%, AMZN (אמזון) −54%, MSFT (מיקרוסופט) −34%, GOOGL (אלפבית) −34%, NVDA (אנבידיה) −18% |
הקריאה: ברידג'ווטר רכבה על השבבים ברבעון הראשון ויצאה מהם ברבעון השני — לפני או במהלך קריסת ה-28% במדד השבבים (22/6 עד 29/7). הכסף עבר למדד הרחב, לחשמל, לאנרגיה ולזהב. זו רוטציה מ"צמיחה ארוכת-טווח" ל"נכסים ריאליים ואינפלציה".
דרוקנמילר הוא המפורש ביותר מבין הארבעה בנושא הריבית. במאמר בוול סטריט ג'ורנל תקף את תוכנית הרכישה החוזרת של האוצר: "כל נקודת בסיס של דיכוי תשואות מלאכותי היא סובסידיה לדחיינות". בפגישה סגורה ב-10 בספטמבר (דווח ב-FT, נקרא דרך מקור משני) אמר שהורדות ריבית "כבר אינן נחוצות", שהתשואות "במקרה הטוב נמוכות מדי", ושב-AI יש "בועת רווחים" — החשיפה של דוקיין ל-AI קוצצה לכחמישית ממה שהייתה לפני חצי שנה. לא אומת שהוא מחזיק כרגע בשורט על אג"ח.
כ-95 פוזיציות. האחזקה הגדולה: NTRA (נטרה, אבחון גנטי), כ-17% מהתיק. קווין וורש, יושב ראש הפד הנוכחי, היה שותפו בדוקיין במשך יותר מעשור.
| רבעון | מה נקנה | מה נמכר |
|---|---|---|
| 1-2026 | YPF (ארגנטינה) +433%, STM (אס-טי מיקרו) +238%, AVGO (ברודקום) חדש, אופציות רכש על S&P 500 במשקל שווה (חדש, 4.7% מהתיק), SNDK (סאנדיסק), STX (סיגייט), INTC (אינטל), קרן סל סחורות | יציאה מקרן הסל של הפיננסים (XLF, הייתה 6.7%), יציאה מ-GOOGL (אלפבית), AMZN (אמזון) −94%, TEVA (טבע) −60%, CPNG (קופאנג) −61%, MELI (מרקדו ליברה) −94% |
| 2-2026 | חזרה ל-AMZN (אמזון) פי 12 + אופציות רכש, GOOGL (אלפבית) חדש, TSM (טאיוואן סמיקונדקטור) +19%, STX (סיגייט) +141%, UAL (יונייטד איירליינס) +203%, DAL (דלתא) חדש, CDW חדש, FOXA (פוקס) חדש, DHI (די-אר הורטון, בנייה) חדש, כורי ביטקוין — BTDR (ביטדיר) ו-HUT (האט 8), אופציות רכש על TSLA (טסלה) ו-META (מטא) | יציאה מ-AVGO (ברודקום) ומ-INTC (אינטל), AA (אלקואה) −88%, TEVA (טבע) −74% נוספים, ROKU −75%, ARM −74% |
הקריאה: דרוקנמילר סוחר מהר — נכנס ויוצא מאותו נייר בין רבעונים. שני דברים עקביים: ההימור על שוק רחב ולא על שבע הענקיות (אופציות על המדד במשקל שווה), ובדומה לברקשייר — תעופה ובנייה למגורים ברבעון השני. שניים ממשקיעי-העל הגדולים בעולם קנו חברות תעופה ברבעון של נפט במאה דולר.
לתשומת לב: טבע (TEVA) נחתכה ב-60% ואז ב-74% נוספים — מ-5.9 מיליון מניות ל-0.6 מיליון בחצי שנה.
המכנה המשותף: דליו, דרוקנמילר, גונדלאך, אל-עריאן ודיימון — חמישה אנשים עם השקפות שונות — מסכימים על דבר אחד: עליית התשואות היא סיפור של היצע, ביקוש וגירעון, ולא בהלה זמנית. ואף אחד מהם לא הצהיר שהוא קונה אג"ח ארוכות ברמה הנוכחית.
התרחישים מתארים תנאים ותוצאות אפשריות. הם אינם תחזית ואינם מדורגים לפי הסתברות. לכל תרחיש — מה צריך להתקיים, ומה השוק כבר מתמחר.
התנאים: הצינור הסעודי חוזר לפעול בתוך 5–6 שבועות, הסדר כלשהו פותח את הורמוז, ברנט יורד לכיוון 80–85 דולר עד סוף השנה.
אם כך: המדד הכללי מתכנס לליבה (2.4%–2.5%). הפד עוצר אחרי העלאה אחת נוספת או בלעדיה. ההיסטוריה (3 מתוך 4) תומכת בתשואה נמוכה יותר בעוד שנה. אג"ח ארוכות מרוויחות, המכפיל מקבל הקלה, ומניות רגישות-ריבית — תשתיות, נדל"ן, בנייה — מתאוששות. אנרגיה יורדת. בישראל: שקל מתחזק, בנק ישראל ממשיך להוריד.
התנאים: נפט נשאר 95–110 דולר, ליבת המדד ממשיכה להדפיס 0.3% בחודש, ליבת PCE סביב 3.4%.
אם כך: הפד מעלה עוד פעמיים-שלוש (השוק: כ-4.6% באמצע 2027). 10 שנים נעה בטווח 5.0%–5.5%, ו-30 שנה לכיוון ה-"חשבונית" של דרוקנמילר. זו תבנית 1999: המניות יכולות להמשיך לעלות כל עוד הרווחים צומחים ב-25%–30%, אבל המכפיל ממשיך להידחס, הפיזור בין סקטורים גדל, ומשכנתה מעל 7% מעמיקה את קיפאון הדיור.
התנאים: פגיעה בתשתיות נפט, באב אל-מנדב נחסם, ברנט 120–150 דולר — תרחישי השיבוש של גולדמן ובנק אוף אמריקה.
אם כך: סטגפלציה של ממש. הפד במלכוד: האינפלציה דוחפת למעלה, הצמיחה למטה. כיוון התשואות הארוכות אינו חד-משמעי. תרחיש הלחץ החמור של גולדמן מניח דחיסת מכפיל משמעותית נוספת. שווקים מתעוררים ויבואניות נפט נפגעים פעמיים: נפט ודולר. ישראל: פרמיית הסיכון, שעד כה לא זזה, עומדת למבחן.
התנאים: חברה גדולה מקצצת השקעות, אירוע אשראי אצל לווה ממונף בשרשרת (חוות שרתים, ענן משני, מעבדת AI), או רבעון שבו הרווחים לא עומדים בצפי של 28%+.
אם כך: העסקה הצפופה בעולם (לונג שבבים) מתפרקת — כבר ראינו 28.6%− בחמישה שבועות ביולי. שבע הענקיות הן שליש מהמדד. האירוניה: זה התרחיש שבו האג"ח הארוכות דווקא עולות, כי "התחרות על ההון" שוורש דיבר עליה נחלשת.
| תאריך | אירוע | למה זה חשוב |
|---|---|---|
| 24/9 | פגישת טראמפ–שי בוושינגטון | סנקציות משניות על קוני נפט איראני, מכסים |
| סוף ספטמבר | דוחות MU (מיקרון) | הנחיה של 50 מיליארד לרבעון — מדד למחירי הזיכרון |
| 4/10 | ישיבת אופ"ק+ | מכסות נובמבר |
| 10/10 בקירוב | הכנסות ספטמבר של TSM (טאיוואן סמיקונדקטור) | המדד שאי אפשר לזייף |
| 14/10 | מדד המחירים בארה"ב לספטמבר | יכלול את הנפט ב-108 דולר |
| אמצע אוקטובר | מדד ספטמבר בישראל (15/10), תחילת עונת הדוחות בארה"ב | צפי לצמיחת רווחים של 28.7% |
| סוף אוקטובר | תיקון הצינור הסעודי (הערכה: 5–6 שבועות מ-11/9) | המעקף העיקרי של הורמוז |
| 21/10 | החלטת ריבית בנק ישראל | שישה ימים לפני הבחירות. סיטי: ללא שינוי |
| 27/10 | בחירות בישראל | ואחריהן — תקציב 2027 ופיץ' |
| 27–28/10 | ישיבת הפד | 51% להעלאה נוספת |
| סוף אוקטובר | דוחות ענקיות הענן | הנחיות השקעה ל-2027, תזרים חופשי |
| תחילת נובמבר | הודעת ההנפקות הרבעונית של האוצר האמריקאי | האם ההקפאה של ההנפקות הארוכות נמשכת |
| 16/11 בקירוב | דיווחי 13F לרבעון 3 | האם ברקשייר המשיכה לקנות; מה עשו האחרים בזמן ה-5% |
| 8–9/12 | ישיבת הפד האחרונה לשנה | 88% לפחות להעלאה אחת עד אז |
גילוי נאות. בקשי פיננסים פועלת במתכונת Family Office ללקוחות כשירים בלבד. ירון בקשי הוא בעל רישיון ייעוץ השקעות לשעבר (2008–2023); הרישיון הותלה ולא חודש, ואין כיום רישיון ייעוץ השקעות, שיווק השקעות או ניהול תיקים.
אין באמור לעיל משום המלצה לקנייה, למכירה או להחזקה של נייר ערך או נכס פיננסי כלשהו, ואין בו ייעוץ השקעות המתחשב בנתוניו ובצרכיו של כל אדם. הסקירה מציגה נתונים ומסגרת חשיבה בלבד. התרחישים הם תיאוריים ומותנים, ואינם תחזית. המסגרת נועדה לארגן ניתוח, לא להפיק מסקנת השקעה. האתר אינו משתתף בהחלטה. ההחלטה — של הקורא בלבד.
ביצועי עבר אינם מעידים על ביצועים עתידיים. הנתונים נאספו ממקורות פומביים ונכונים למועד הכתיבה, 20 בספטמבר 2026; ייתכנו בהם שינויים, טעויות או אי-דיוקים.