הכנסות 2025
1,427M ₪
+7.2% YoY
רווח נקי 2025
138M ₪
+13.6% | EPS 0.89 ₪
שולי גולמי 2025
43.9%
+220 bps YoY
EBITDA Margin
16.4%
2022: 13.1%
חנויות
63
44 Max + 19 Mini Max
FCF 2025
203M ₪
2024: 28.7M (timing)
1 Company Profile — פרופיל החברה
מקס סטוק (MAXO) היא חברת קמעונאות ישראלית המפעילה רשת חנויות דיסקאונט תחת המותגים "Max — כאן קונים בכיף" ו-"Mini Max". החברה הוקמה ב-2004 על ידי אורי מקס, והונפקה בבורסת תל אביב. מקס סטוק נחשבת לחברת ה-Extreme Value Retail המובילה בישראל — מודל המקביל ל-Dollar Tree, Five Below, Action בעולם, אך אין לה מתחרה ישיר בגודל דומה בישראל. כ-72% מהמוצרים נמכרים ב-10 ₪ או פחות; כ-70% מהמוצרים מיובאים ישירות, בעיקר מהמזרח הרחוק. רשת של 63 חנויות (44 Max + 19 Mini Max), שטח מסחר נטו 67,200 מ"ר. מטה: קיסריה. נסחרת ב-TASE (סימול: MAXO). דיווח ב-ILS.
| קטגוריה | % מהכנסות | צמיחה YoY |
|---|
| Housewares | 27% | +5.3% |
| Party/Storage/Consumables | 15% | +4.5% |
| Toys & Baby | 12% | +13.3% |
| Office & School | 8% | +0.8% |
| Apparel Basics | 6% | -1.5% |
| Arts & Crafts | 6% | +2.5% |
| Other (27 קטגוריות) | 26% | +12.8% |
מקור: דוח שנתי 2025, מצגת Q4 2025
2 Key Financial Observations — תצפיות פיננסיות
סיכום זה אינו המלצה. הוא רשימה עובדתית של מדדים פיננסיים מרכזיים.
ביצועים — 3 שנים (₪K)
| מדד | 2023 | 2024 | 2025 |
|---|
| הכנסות | 1,119 | 1,331 | 1,427 |
| רווח גולמי | 468 (41.8%) | 556 (41.8%) | 627 (43.9%) |
| רווח תפעולי | 148 (13.3%) | 184 (13.8%) | 231 (16.2%) |
| רווח נקי | 92 | 121 | 138 |
| EPS בסיסי | 0.58 ₪ | 0.78 ₪ | 0.89 ₪ |
| EBITDA מתואם | 151M | 191M | 234M |
מאזן ותזרים (₪M)
| מדד | 2024 | 2025 |
|---|
| מזומנים | 97 | 162 |
| Net Cash | 50 | 129 |
| מלאי | 241 | 210 |
| סה"כ נכסים | 1,286 | 1,367 |
| הון עצמי | 277 | 292 |
| IFRS 16 חכירות | — | 778 |
| FCF | 29 | 203 |
נתונים חסרים: מספר עובדים, Insider Ownership מדויק (אורי מקס), EV/EBITDA נוכחי.
3 Industry & Competitive Context — סביבה תחרותית
קמעונאות דיסקאונט (Extreme Value Retail) — מוצרי בית וצריכה. מחזוריות חלקית — ביקוש יציב למוצרים בסיסיים, עונתיות. מקס סטוק מובילה בנישה — אין מתחרה ישיר בגודל דומה. מגמות: אינפלציה (צרכנים עוברים ל-value retail), ייבוא ישיר 70% (רוח גבית מירידת דולר), העלאת שכר מינימום (לחץ על שולים).
| מתחרה | הבדל מרכזי |
|---|
| רשתות סופרמרקט (שופרסל, רמי לוי) | מתחרות בקטגוריות חפיפה |
| MINISO / Flying Tiger | מיובאים — מוצרי עיצוב, מחיר גבוה יותר |
| חנויות 10 ₪ עצמאיות | ללא מותג ארצי, כוח קנייה נמוך |
| Dollar Tree / Five Below (ארה"ב) | מודל דומה בחו"ל — מקס המקבילה הישראלית |
4 Risk Factors — גורמי סיכון
| סיכון | הקשר |
|---|
| תלות בייבוא מהמזרח הרחוק | 70% מהמוצרים — תלות בלוגיסטיקה ימית גלובלית |
| תנודות שערי חליפין | רכישות בדולר, מכירות בשקל — לחץ על שולים אם הדולר מתחזק |
| ייקור שכר מינימום | מספר עובדים גדול — לחץ על הוצאות תפעוליות |
| מכסים / חסימות ייבוא | מלחמת סחר ארה"ב-סין יכולה להשפיע עקיפה |
| תחרות מ-MINISO ו-Flying Tiger | חברות בינלאומיות יכולות להתרחב לישראל |
| צפיפות סניפים | יעד ל-110K מ"ר עד 2030 — עלולה לפגוע ב-SSS |
| חכירות גבוהות (777M ₪ IFRS 16) | מגביל גמישות במשבר |
5 Analytical Lens — השאלות שאנחנו שואלים
בניתוח חברה מקצועית, השאלה אינה "האם זה טוב", אלא "באילו זוויות ראייה חייבים לבחון את החברה כדי לא לפספס את העיקר". ב-Bakshi Finance, כל ניתוח עובר דרך שש זוויות.
This framework is intended to structure analysis, not to produce an investment conclusion.
Growth — צמיחה
הכנסות גדלו 7.2% ב-2025, יעד הנהלה ל-Low-Mid Teens. כמה מהצמיחה היא SSS (4.4%) לעומת פתיחת חנויות חדשים? איך התרחבות תתורגם להכנסות חדשות?
Profitability — רווחיות
שולי גולמי עלו 220 bps ב-2025. מה התקרה? איך הייבוא הישיר (70% → 85%) ישפיע?
Leverage — מינוף
Net Cash 129M ₪. אבל IFRS 16 חכירות 778M ₪. מה האמת? איך לוח החזרי החכירות?
Competitive Position — עמדה תחרותית
מקס מובילה בישראל. עד כמה היתרון מבני? מה היתרון מול MINISO?
Management Quality — איכות ניהול
הנהלה הצליחה לעמוד ביעדים. עד כמה זה תוצאה של ביצוע לעומת רוח גבית מאקרו?
Business Complexity / Risk
קמעונאות עם 70% ייבוא, חכירות גבוהות, ויעדי התרחבות אגרסיביים. איך משקיע אמור לעקוב?
6 Scenario Framework — מסגרת תרחישים
Scenarios are descriptive, not predictive. They outline possible conditions, not expected outcomes.
אין בתרחישים הללו הערכת סבירות, אין כיוון מועדף, ואין ציפייה לגבי איזה מהם יתממש.
תרחיש חיובי — אם התנאים הבאים מתקיימים:
הכנסות גדלות 13-15% שנתי, הייבוא הישיר עולה ל-85% ושולי הגולמי עוברים את 45%, EBITDA Margin עולה מעל 17%, ויעדי הסניפים מתממשים. רווח נקי גדל מעל 20% שנתי.
תרחיש בסיס — אם המגמות הנוכחיות נמשכות:
הכנסות גדלות 8-10% שנתי, שולי תפעול יציבים סביב 16%, רווח נקי גדל בקצב חד-ספרתי גבוה, FCF סביב 200M ₪.
תרחיש שלילי — אם הסיכונים הבאים מתממשים:
ירידה במחזור הצרכנות בישראל, ייקור משמעותי בלוגיסטיקה ימית, או כניסת מתחרה בינלאומי. SSS יורד מתחת ל-2%, שולי תפעול נשחקים.
התרחישים מתארים תנאים, לא תחזיות. אין במסגרת זו כיוון מועדף או הערכת סבירות.
7 How to Think About This Company — איך לחשוב על החברה הזו
מקס סטוק אינה רשת קמעונאות רגילה — היא דוגמה ייחודית למודל Extreme Value Retail בישראל. בעולם — Dollar Tree, Five Below, Action — המודל הוכח כמכונה רווחית. בישראל, מקס סטוק היא היחידה בקנה מידה הזה. השאלה האמיתית של ניתוח מקס אינה "האם המודל עובד" (הוא עובד מצוין — שולי EBITDA 16.4%), אלא "כמה רחוק היכולת של מודל ה-value retail להתרחב בישראל לפני רוויית שוק".
המשתנים הקריטיים הם שלושה. ראשית, Same-Store Sales (SSS). 4.4% ב-2025 — מצוין. אם זה ייגרר ל-2-3%, הצמיחה תאט. שנית, שולי הגולמי. הישג של 43.9% ב-2025 — האם בר-קיימא? ייבוא ישיר עוזר, אבל יש תקרה. שלישית, קצב פתיחת סניפים. יעד 3-5 חנויות חדשות בשנה — אם המטרה 110K מ"ר עד 2030 תתממש, היקף ההכנסות יגדל פי 1.6.
איפה הניתוח עלול לטעות. טעות ראשונה — להעריך IFRS 16 חכירות 778M ₪ כ"חוב". זה לא חוב פיננסי קלאסי, אלא התחייבות חשבונאית. Net Cash האמיתי הוא 129M ₪. טעות שנייה — להניח שהשולי גולמי יעלה לעוד 200 bps. הוא תלוי בשערי חליפין שלא בשליטת החברה. טעות שלישית — להעריך את החברה כ-"מניית קמעונאות". זה מניית value retail עם פרופיל רווחיות שונה לגמרי (16% EBITDA לעומת 5-7% של סופרמרקטים).
מה שמבחין ניתוח מקצועי של מקס. ניתוח מקצועי מדבר על שלושה דברים: (א) מה היחס בין SSS לפתיחת סניפים; (ב) מה הרגישות של שולי גולמי לשערי חליפין — כל 1% ירידה בשקל מול הדולר = פגיעה של 0.5-0.7% בשולים; (ג) מה התסריט אם MINISO או Flying Tiger יצמחו אגרסיבית בישראל. זה לא מה שקונים — זה מה ששואלים לפני שמחליטים.
ההבדל בין ניתוח שטח לחשיבה מקצועית נמצא לרוב במשתנים שאינם גלויים במבט ראשון.
The difference between surface-level analysis and professional thinking often lies in the variables that are not immediately visible.
8 Sources & Data — מקורות ונתונים
| # | מקור | תאריך | סוג |
|---|
| 1 | מקס סטוק — דוח שנתי 2025 | מרץ 2026 | רשמי — TASE |
| 2 | מצגת תוצאות Q4 2025 | פברואר 2026 | רשמי |
| 3 | maya.tase.co.il — MAXO | אפריל 2026 | רשמי — בורסה |
חסר: מספר עובדים, Insider Ownership מדויק (אורי מקס), EV/EBITDA נוכחי.
