מיקרון (Micron Technology)
סקירה אנליטית · הדוח השנתי לשנת הכספים שהסתיימה ב–3.9.2026 (שנת הכספים 2026)
בקשי פיננסים — Family Office | Research Depth: Comprehensive
על מה הסקירה הזו נשענת. הדוח השנתי של מיקרון בטופס 10-K לשנת הכספים שהסתיימה ב–3 בספטמבר 2026, שהוגש ב–9 באוקטובר 2026; הודעת הרווח של רבעון 4 מ–30 בספטמבר 2026; הדוח הרבעוני של רבעון 3; ודיווחי 8-K על מינויים בהנהלה ועל רכישה חוזרת של אג"ח. שנת הכספים של מיקרון מסתיימת ביום חמישי הקרוב לסוף אוגוסט. שנת 2026 כללה 53 שבועות, ורבעון 4 כלל 14 שבועות. נתוני שוק: מחיר סגירה ב–9.10.2026, שער דולר יציג של בנק ישראל מאותו יום.
Company Profile — פרופיל החברה
מיקרון (Micron Technology) מייצרת שבבי זיכרון ואחסון. רוב ההכנסות מגיעות מזיכרון עבודה (DRAM), כולל זיכרון רב–שכבתי מהיר לשרתי בינה מלאכותית (HBM), והשאר בעיקר מזיכרון אחסון (NAND) וכונני SSD. המטה בבויסי שבאיידהו, והחברה מעסיקה כ–61,000 עובדים. מפעלי הייצור נמצאים בטייוואן, סינגפור, יפן, ארה"ב, מלזיה, סין והודו.
בשנת הכספים 2026 הסתכמו ההכנסות ב–133.2 מיליארד דולר: 75.6% מ–DRAM ו–23.9% מ–NAND. החברה פועלת בארבע יחידות עסקיות: ענן (לקוחות ענק ו–HBM), דאטה סנטר ליבה, מובייל ומחשבים, ורכב ומערכות משובצות. אף לקוח לא הגיע ל–10% מההכנסות בשנה, ועשרת הלקוחות הגדולים היו כמחצית מהן. המתחרות העיקריות לפי הדוח: סמסונג, SK hynix, Kioxia, Sandisk, וכן CXMT ו–YMTC הסיניות.
לחברה אין בעל שליטה. סנג'אי מהרוטרה הוא יו"ר ומנכ"ל. באוגוסט 2026 מונו שני נשיאים: מניש בהטיה כנשיא ומנהל תפעול, עם אחריות על הרווח התפעולי, התמחור וההשקעות ההוניות, וסקוט דבור כנשיא ומנהל טכנולוגיה. בדצמבר 2025 הודיעה החברה על יציאה ממכירת מוצרי צריכה תחת המותג Crucial.
Financial Performance — ביצועים פיננסיים
השנה: מחיר, לא כמות
ההכנסות עלו ב–256%. לפי הדוח, מכירות DRAM עלו ב–252%, בעיקר בגלל עלייה של כ–180% במחיר הממוצע, בעוד שכמות הביטים שנמכרה עלתה בטווח של כ–25%. מכירות NAND עלו ב–274%, עם עלייה של כ–200% במחיר הממוצע ועלייה דומה בכמות. עלות המכר עלתה ב–14% בלבד, ולכן שולי הרווח הגולמי קפצו מ–39.8% ל–80.7%. הרווח הנקי עלה מ–8.5 ל–85.0 מיליארד דולר.
מה צריך לנטרל: הנטרולים החשבונאיים קטנים יחסית — תגמול במניות, חיוב רישוי פטנטים של 500 מיליון דולר ברבעון 4, והפסד מפירעון מוקדם של אג"ח. הרווח הנקי בלעדיהם, לפי החברה, היה 86.8 מיליארד דולר, פער של 2.1%. מה שכן משנה את ההשוואה הוא אורך הרבעון: רבעון 4 כלל 14 שבועות. ההכנסות עלו ב–30.8% מול רבעון 3; בהתאמה ל–13 שבועות, העלייה היא כ–21.5%.
| מיליוני דולר | Q4 FY25 | Q1 FY26 | Q2 FY26 | Q3 FY26 | Q4 FY26 |
|---|---|---|---|---|---|
| הכנסות | 11,315 | 13,643 | 23,860 | 41,456 | 54,229 |
| רווח גולמי | 5,054 | 7,646 | 17,755 | 35,056 | 47,047 |
| שולי רווח גולמי | 44.7% | 56.0% | 74.4% | 84.6% | 86.8% |
| רווח נקי | 3,201 | 5,240 | 13,785 | 28,243 | 37,701 |
| רווח למניה, מדולל ($) | 2.83 | 4.60 | 12.07 | 24.67 | 32.87 |
ההקשר הרב–שנתי: ענף מחזורי
בעשר השנים האחרונות נעו שולי הרווח הגולמי של מיקרון בין מינוס 9.1% (2023) ל–80.7% (2026). הממוצע המשוקלל בשנים 2017–2025 היה 37.5%, והשיא הרבעוני לפני המחזור הנוכחי היה 61.0% (רבעון 4 של 2018). הרווח הנקי של שנת 2026 לבדה (85.0 מיליארד דולר) גבוה מהרווח המצטבר של תשע השנים 2017–2025 יחד (46.3 מיליארד).
| שנת כספים, מיליארדי דולר | 2018 | 2020 | 2022 | 2023 | 2024 | 2025 | 2026 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|
| הכנסות | 30.4 | 21.4 | 30.8 | 15.5 | 25.1 | 37.4 | 133.2 |
| שולי רווח גולמי | 58.9% | 30.6% | 45.2% | -9.1% | 22.4% | 39.8% | 80.7% |
| רווח נקי | 14.1 | 2.7 | 8.7 | -5.8 | 0.8 | 8.5 | 85.0 |
| תזרים מפעילות פחות השקעות הוניות | 8.5 | 0.1 | 3.1 | -6.1 | 0.1 | 1.7 | 59.0 |
Balance Sheet & Capital — מאזן ומבנה הון
ב–3.9.2026 החזיקה מיקרון 73.5 מיליארד דולר במזומן ובניירות ערך סחירים, מול 11.9 מיליארד שנה קודם. החוב הפיננסי ירד מ–14.6 ל–5.2 מיליארד דולר: במהלך השנה פרעה החברה מוקדם אג"ח בקרן של 8.8 מיליארד דולר, כולל מכרז רכש באפריל 2026. המזומן נטו עמד על 68.3 מיליארד דולר. ההון העצמי עלה מ–54.2 ל–138.4 מיליארד דולר.
שלוש שורות חדשות במאזן שכדאי להכיר:
- פיקדונות לקוחות — 12.9 מיליארד דולר. לקוחות שחתמו על הסכמים אסטרטגיים הפקידו מזומן כדי להבטיח אספקה. לפי הדוח, כמעט כל הפיקדונות יוחזרו ללקוחות בשנים 2029–2031, אם יעמדו בהתחייבויות הרכש. זו התחייבות, לא הכנסה. בניכוי הפיקדונות, המזומן נטו הוא 55.4 מיליארד דולר.
- מס לשלם לטווח ארוך — 9.8 מיליארד דולר, מול 0.6 מיליארד שנה קודם. לפי הדוח, העלייה קשורה למס המינימום הגלובלי (Pillar Two) שסינגפור החילה מ–2026. המס נרשם ברווח אבל טרם שולם, ולכן הוא מגדיל את תזרים השנה.
- התחייבות להתאמות מחיר ללקוחות — 4.3 מיליארד דולר, מול 1.2 מיליארד. הדוח מתאר אותה כ"תמורה לתשלום ללקוחות, כולל התאמות מחיר והחזרות", ואינו מפרט את מקור העלייה.
החזר הון: בשנת 2026 רכשה החברה 2.5 מיליון מניות ב–650 מיליון דולר, ושילמה 610 מיליון דולר דיבידנד — כ–2% מהתזרים החופשי. ב–8.10.2026 הגדיל הדירקטוריון את ההרשאה לרכישה עצמית ל–35.16 מיליארד דולר. לפי הדוח, רכישות יתאפשרו רק מ–9.12.2026 ובכפוף להסכמי המימון של חוק השבבים האמריקאי (CHIPS), שמגבילים רכישות לפי התזרים החופשי וכוללים מנגנון של שיתוף בעודף תזרים עם הממשלה.
השקעות הוניות: בשנת 2026 — 30.7 מיליארד דולר ברוטו, 27.4 מיליארד אחרי מענקים ממשלתיים. לפי הנהלת החברה, ההשקעה נטו תעמוד על כ–25 מיליארד דולר במחצית הראשונה של שנת 2027, ותהיה גבוהה יותר במחצית השנייה. הפרויקטים כוללים שני מפעלים באיידהו, מפעל בניו יורק, מפעל שנרכש בטייוואן ב–1.8 מיליארד דולר, ומתקני אריזה ואחסון בסינגפור.
Segments — פילוח מגזרי
כל ארבע היחידות צמחו פי שלושה עד פי חמישה. שולי הרווח התפעולי של כל אחת מהן עלו מטווח של 12%–45% לטווח של 71%–80%.
| יחידה, מיליוני דולר | הכנסות 2025 | הכנסות 2026 | שינוי | שולי תפעול 2025 | שולי תפעול 2026 | שולי תפעול Q4 |
|---|---|---|---|---|---|---|
| ענן (כולל HBM) | 13,524 | 43,085 | +219% | 45% | 72% | 76% |
| דאטה סנטר ליבה | 7,229 | 37,592 | +420% | 30% | 79% | 85% |
| מובייל ומחשבים | 11,859 | 36,601 | +209% | 17% | 80% | 88% |
| רכב ומשובץ | 4,753 | 15,886 | +234% | 12% | 71% | 79% |
מה בולט: ברבעון 4 דווקא יחידת הענן, שכוללת את HBM, הציגה את שולי התפעול הנמוכים מבין הארבע, והם ירדו מ–78% ברבעון 3 ל–76%. מובייל ומחשבים הגיעה ל–88%, אף שלפי הדוח האספקה אליה הופנתה ליחידות אחרות והכמות שנמכרה בה ירדה. החברה אינה מפרסמת את הכנסות HBM בנפרד.
גאוגרפיה: לפי מיקום המטה של הלקוח, 68.6% מההכנסות הגיעו מלקוחות אמריקאיים, 12.7% מטייוואן ו–6.3% מסין.
Competitive Position — מיצוב תחרותי
מיקרון היא אחת משלוש יצרניות DRAM המובילות בעולם, לצד סמסונג ו–SK hynix. לפי הדוח, רוב ייצור ה–DRAM ברבעון 4 כבר היה על דור הייצור המתקדם שלה (1γ), הראשון שלה שמשתמש בליתוגרפיה EUV. ב–HBM: הדור HBM4 נכנס לייצור המוני, והדור הבא נמצא בפיתוח. לחברה יותר מ–62,000 פטנטים שהוענקו.
השינוי בשנה האחרונה: הסכמים אסטרטגיים. ברבעונים 3 ו–4 חתמה החברה עם מספר לקוחות על הסכמים רב–שנתיים של "קח או שלם" — התחייבות מחייבת לכמויות, ורובם עם רצועת מחיר מינימום ומקסימום. לפי הנהלת החברה, השוליים בהסכמים האלה, גם במחיר המינימום, יהיו מעל השוליים הרבעוניים הגבוהים ביותר בכל מחזור קודם. הדוח מגלה שערך ההתחייבויות שנותרו לביצוע עומד על כ–134 מיליארד דולר, מחושב לפי הכמויות המחייבות ומחיר המינימום, וכרבע ממנו יוכר בתוך 12 חודשים. החברה מציינת שהנתון אינו מעיד על ההכנסות העתידיות מההסכמים, ושאינו כולל הסכמים בלי מחיר קבוע או רצועה.
היכן הדוח מצביע על לחץ: לפי הדוח, מיקרון ומתחרותיה מתכננות מפעלים חדשים, ואם הביקוש לא יעלה או יתייצב, המחירים הממוצעים עלולים לרדת באופן מהותי. הדוח מציין גם תמיכה ממשלתית ביצרניות סיניות, את ההחלטה הסינית ממאי 2023 שפוגעת במכירות בסין, ואת הסיכון שלקוחות יקנו מעבר לצורך כדי לעמוד בהסכמים — מה שעלול לבנות מלאי אצלם.
How to Think About This Company — איך לחשוב על החברה הזו
במיקרון, השאלה המרכזית אינה אם השנה הייתה טובה, אלא כמה ממנה חוזרת. הרווח של שנת 2026 גבוה מהרווח של תשע השנים שקדמו לה יחד. מי שקורא את החברה דרך השנה האחרונה ומי שקורא אותה דרך עשר השנים האחרונות יקבלו שתי תמונות שונות מאוד של אותו עסק.
המנגנון הוא מחיר. כמות הביטים עלתה בכ–25%, המחיר הממוצע כמעט שילש את עצמו, ועלות המכר כמעט לא זזה. לכן כמעט כל דולר של מחיר נוסף הגיע לשורה התחתונה. אותו מנגנון פועל באותו כוח גם כשהמחיר יורד: בשנת 2023 שולי הרווח הגולמי היו שליליים.
ההיסטוריה של הענף. אחרי השיא של 2018 ירדו השוליים ב–28 נקודות בתוך שנתיים. אחרי 2022 הם ירדו ב–54 נקודות בתוך שנה. בכל אחד מהמחזורים האלה, תוספת היצע — של מיקרון ושל מתחרותיה — הייתה חלק מהסיפור. ההשקעה ההונית של מיקרון לשנת 2027, לפי הנהלת החברה, גבוהה בהרבה מזו של 2026.
ההסכמים האסטרטגיים הם הטענה שהפעם שונה. לקוחות הפקידו 12.75 מיליארד דולר במזומן ופתחו מכתבי אשראי של 7 מיליארד דולר כדי להבטיח אספקה. זו התנהגות שלא אפיינה מחזורים קודמים. במקביל, החלק שמתומחר לפי מחיר מינימום ומוכר בתוך שנה הוא כ–33.5 מיליארד דולר, בעוד שהנחיית ההכנסות של החברה לרבעון אחד בלבד היא 61.5 מיליארד דולר. השאלה הפתוחה היא איזה חלק מהאספקה העתידית מכוסה בהסכמים, ובאיזה מחיר מינימום. הדוח אינו מפרט.
לקרוא את התזרים בשכבות. התזרים החופשי המתואם, לפי החברה, היה 62.3 מיליארד דולר. בתוכו נכללים מס של כ–9.2 מיליארד שנרשם ועדיין לא שולם, ועלייה של כ–3.1 מיליארד בהתחייבות להתאמות מחיר ללקוחות. פיקדונות הלקוחות, לעומת זאת, נרשמו בפעילות מימון ואינם בתזרים החופשי.
רבעון של 14 שבועות. רבעון 4 ארוך בשבוע מהרגיל. ההשוואה הרבעונית הבאה תיעשה מול רבעון רגיל של 13 שבועות.
הצד המשפטי נוגע בלב הסיפור. ביוני 2026 הוגשה תובענה ייצוגית נגד מיקרון, סמסונג ו–SK hynix, בטענה לתיאום להגבלת היצע ולקביעת מחירי DRAM מאז אוקטובר 2022 — כלומר באותה תקופה שבה המחירים עלו. החברה לא אמדה את החשיפה. בנוסף, באוקטובר 2026 הורה בית משפט במינכן להפסיק את מכירת חלק ממוצרי ה–NAND בגרמניה בתביעת פטנטים של YMTC, והחברה ערערה. המחלוקת עם Netlist הוסדרה באוקטובר 2026.
מכפיל היום מול מכפיל ההיסטוריה. בסוף שנת 2022, שנת שיא קודמת, נסחרה מיקרון בכ–1.3 פעמים ההון העצמי ובכ–7 פעמים הרווח. ב–9.10.2026 — 8.4 פעמים ההון העצמי ו–13.8 פעמים הרווח של 12 החודשים האחרונים. שווי השוק עלה מ–136.5 מיליארד דולר בסוף שנת 2025 ל–1,164 מיליארד. הנתונים האלה מתארים את נקודת המוצא; הם אינם קובעים כיוון.
מאזן שמשנה את נקודת הפתיחה של המחזור הבא. בשנת 2023 נכנסה החברה לשפל עם חוב נטו. היום יש לה מזומן נטו של 68.3 מיליארד דולר, ו–55.4 מיליארד בניכוי פיקדונות הלקוחות. כל תרחיש של ירידה יתחיל ממקום שונה מבעבר.
המסגרת נועדה לסדר את השאלות. היא אינה מכריעה ואינה משתתפת בהחלטה — ההחלטה של הקורא.
This framework is intended to structure analysis, not to produce an investment conclusion.
Risks & Monitoring — סיכונים ונושאים במעקב
סיכונים שעולים מהדוחות
- מחזוריות מחירים: הצמיחה נשענה בעיקר על מחיר. לפי הדוח, תוספת היצע בענף עלולה להוריד את המחירים הממוצעים באופן מהותי.
- הסכמים אסטרטגיים: לפי הדוח, ההסכמים מגבילים את הגמישות באספקה; אם לקוחות לא יעמדו בהתחייבויות, החברה תידרש לאכיפה; וקנייה מעבר לצורך עלולה לבנות מלאי אצל לקוחות ולהוביל לעודף היצע.
- הגבלים: תובענה ייצוגית בארה"ב (ותביעה דומה בהוואי) בטענה לתיאום מחירי DRAM. לא נאמדה.
- פטנטים: צו מינכן לטובת YMTC על מוצרי NAND בגרמניה; תביעות נוספות של YMTC בארה"ב, סין, בריטניה וגרמניה; תביעות של AMT ו–Nextech.
- סין: ההחלטה הסינית ממאי 2023 שאוסרת על מפעילי תשתיות קריטיות לרכוש ממיקרון; תמיכה ממשלתית ביצרניות סיניות.
- חוק השבבים: מגבלות על רכישה עצמית ושיתוף בעודף תזרים, עד 75% מהמענקים; מענקים שתלויים בעמידה באבני דרך.
- מס: שיעור המס האפקטיבי עלה ל–14.8% עם כניסת מס המינימום הגלובלי בסינגפור.
נושאים במעקב לדוח רבעון 1 של שנת 2027 (סוף דצמבר 2026)
| # | נושא | הקריאה האחרונה |
|---|---|---|
| 1 | הכנסות ושולי רווח גולמי מול הנחיית החברה | הנחיה: 61.5 מיליארד דולר ± 1.5 · כ–85.95% |
| 2 | ערך ההתחייבויות שנותרו לביצוע, והחלק ל–12 חודשים | כ–134 מיליארד · כרבע |
| 3 | פיקדונות לקוחות ומכתבי אשראי | 12.9 · 7 מיליארד דולר |
| 4 | הסבר ההכנסות: מחיר מול כמות | מחיר +180%/+200%, כמות כ–+25% |
| 5 | שולי יחידת הענן מול שאר היחידות | 76% ברבעון 4, ירידה רבעונית |
| 6 | מלאי — בתהליך ומוגמר בנפרד | 10.4 מיליארד; מוגמר ירד ל–0.96 |
| 7 | התחייבות להתאמות מחיר ללקוחות | 4.3 מיליארד דולר |
| 8 | השקעות הוניות נטו | לפי ההנהלה: כ–11.5 מיליארד ברבעון 1 |
| 9 | רכישה עצמית בפועל מ–9.12.2026 | ההרשאה: 35.16 מיליארד |
| 10 | תובענת ההגבלים וערעור מינכן | פתוחים |
Scenario Framework — מסגרת תרחישים
התרחישים שלהלן הם תיאוריים ואינם חזאיים. הם אינם כוללים מחירים, אינם כוללים הסתברויות, ואינם מדרגים את התוצאות. מטרתם היחידה היא לסדר את התנאים שצריכים להתקיים כדי שכל מצב יתממש, כך שניתן יהיה לבדוק אותם מול הדיווחים הבאים.
Scenarios are descriptive, not predictive.
- אם ערך ההתחייבויות שנותרו לביצוע, והחלק שמוכר בתוך שנה, ימשיכו לגדול בדולרים
- אם החברה תגלה שההסכמים מכסים חלק גדול מהאספקה, ובאיזה מחיר מינימום
- אם השוליים יישארו גבוהים גם כשהכמויות בענף יגדלו
- אם הרכישה העצמית תתבצע בהיקף שההרשאה מאפשרת
- אם המחירים יתייצבו ברמה הנוכחית והצמיחה תעבור מהמחיר לכמות
- אם ההסכמים יכסו חלק קבוע מהמכירות בלי גילוי נוסף
- אם ההשקעות ההוניות יגדלו כפי שתיארה ההנהלה, והמלאי יישאר יציב
- אם ההליכים המשפטיים יימשכו בלי הכרעה
- אם תוספת ההיצע בענף תעלה על הביקוש והמחירים הממוצעים ירדו
- אם המלאי המוגמר, אצל החברה או אצל לקוחות, יתחיל לעלות
- אם ההתחייבות להתאמות מחיר ללקוחות תמשיך לגדול מהר מההכנסות
- אם תובענת ההגבלים או צו מינכן יתקדמו לכדי חיוב כספי או הגבלת מכירות רחבה
Analytical Lens — עדשה אנליטית
שש השאלות הבאות זהות בכל סקירת חברה שלנו. הן פתוחות במכוון, ואינן מובילות למסקנה אחת. תפקידן לאפשר לקורא לבחון את החברה באותם שישה ממדים שבהם נבחנת כל חברה אחרת.
Key Observations — תצפיות עובדתיות
1. בשנת הכספים 2026 דיווחה מיקרון על הכנסות של 133.2 מיליארד דולר (+256%), רווח נקי של 85.0 מיליארד דולר ושולי רווח גולמי של 80.7%. לפי הדוח, הגידול נבע בעיקר מעלייה של כ–180% במחיר הממוצע של DRAM ושל כ–200% ב–NAND.
2. הרווח הנקי של 2026 גבוה מהרווח המצטבר של השנים 2017–2025 (46.3 מיליארד דולר). שולי הרווח הגולמי בעשור נעו בין מינוס 9.1% ל–80.7%.
3. ערך ההתחייבויות שנותרו לביצוע בהסכמים האסטרטגיים הוא כ–134 מיליארד דולר, לפי כמויות מחייבות ומחיר מינימום, וכרבע ממנו יוכר בתוך 12 חודשים. לקוחות הפקידו 12.75 מיליארד דולר, שיוחזרו בשנים 2029–2031.
4. המזומן נטו עלה ל–68.3 מיליארד דולר אחרי פירעון מוקדם של 8.8 מיליארד דולר אג"ח. ההרשאה לרכישה עצמית הוגדלה ל–35.16 מיליארד דולר, בתוקף מ–9.12.2026 ובכפוף להסכמי חוק השבבים.
בקשי פיננסים פועלת במתכונת Family Office ללקוחות כשירים בלבד. מר ירון בקשי היה בעל רישיון ייעוץ השקעות מוסמך בשנים 2008–2023. נכון ליום פרסום מסמך זה, החברה אינה מחזיקה ברישיון ייעוץ השקעות, שיווק השקעות או ניהול תיקי השקעות.
המסמך נועד למטרות מחקר ולימוד מקצועי בלבד. אין באמור משום המלצה לקנייה, מכירה, החזקה או ביצוע פעולה כלשהי בניירות ערך. אין באמור תחליף לייעוץ המתחשב בנתוניו ובצרכיו של כל אדם. כל החלטה — על אחריות המשקיע בלבד.
ביצועי עבר אינם מעידים על ביצועים עתידיים. הנתונים נשלפו ממקורות רשמיים: הדוח השנתי בטופס 10-K לשנת הכספים שהסתיימה ב–3.9.2026 (9.10.2026), הודעת הרווח של רבעון 4 (30.9.2026), הדוח הרבעוני של רבעון 3 ודיווחי 8-K של החברה לרשות ניירות ערך האמריקאית. מכפילים היסטוריים ומחיר: stockanalysis.com. עדכוני דיווח שיפורסמו אחרי תאריך זה אינם כלולים.
סקירה לכשירים — Family Office
הסקירה האנליטית המלאה של מיקרון (MU) לשנת הכספים 2026 זמינה ללקוחות פרימיום של בקשי פיננסים.
הסקירה כוללת ניתוח של 10 סעיפים, פסקאות "How to Think About This Company", מסגרת תרחישים מובנית, ו-Analytical Lens של 6 ממדים.
🕔 גרסאות קודמות של הניתוח
- FY2025 · נשמר בארכיון ב-10/10/2026
הגרסאות הקודמות נשמרות לצורכי תיעוד והשוואה. הן אינן מעודכנות ואין להסתמך עליהן כמקור מידע עדכני.
בקשי פיננסים · Family Office · כל הזכויות שמורות 2026