רובלוקס (Roblox Corporation)
סקירה אנליטית · דוח הרבעון שהסתיים ב–30.6.2026 (רבעון 2 של שנת 2026)
בקשי פיננסים — Family Office | Research Depth: Comprehensive
על מה הסקירה הזו נשענת. הדוח הרבעוני של רובלוקס בטופס 10-Q לרבעון שהסתיים ב–30 ביוני 2026, שהוגש ב–30 ביולי 2026; המכתבים לבעלי המניות של ארבעת הרבעונים האחרונים (אוקטובר 2025 עד יולי 2026); הדוח השנתי בטופס 10-K לשנת 2025; ודיווחי 8-K על תוכנית הרכישה העצמית, האסיפה השנתית ושינויים בהנהלה. נתוני שוק: מחיר סגירה ב–2.10.2026, שער דולר יציג של בנק ישראל מ–5.10.2026.
Company Profile — פרופיל החברה
רובלוקס (Roblox Corporation) מפעילה פלטפורמה שבה משתמשים משחקים במשחקים שמשתמשים אחרים בנו. החברה עצמה כמעט אינה מפתחת משחקים: היא מספקת את האפליקציה (Roblox Client), את סביבת הפיתוח החינמית (Roblox Studio) ואת תשתית הענן, ומשאירה את התוכן לקהילת היוצרים. מטה החברה בסן מטאו שבקליפורניה, ובסוף 2025 היא העסיקה 3,065 עובדים במשרה מלאה, מתוכם כ–75% במוצר ובפיתוח.
כמעט כל ההכנסות מגיעות ממכירת מטבע וירטואלי, Robux, שבו המשתמשים קונים פריטים ומעברים במשחקים. חלק מה–Robux שהיוצרים צוברים ניתן להמרה לדולרים בתוכנית Developer Exchange (DevEx), שבה רשומים יותר מ–42,000 יוצרים. פרסום ורישוי הם כיום חלק זניח מההכנסות.
ברבעון 2 של 2026 היו בפלטפורמה 123 מיליון משתמשים פעילים ביום בממוצע, ו–27 מיליון משלמים בחודש. לפי מכתב בעלי המניות, דרך רובלוקס עוברים כ–4% מהכנסות שוק המשחקים העולמי, שהחברה מעריכה בכ–200 מיליארד דולר בשנה. מייסד החברה, דייוויד בזוצקי, משמש כמנכ"ל וכיו"ר, ומחזיק במניות מסוג B עם 20 קולות למניה.
Financial Performance — ביצועים פיננסיים
כדי לקרוא את הדוחות של רובלוקס צריך להבחין בין שני מספרים. הזמנות (Bookings) הן סכום ה–Robux שנמכרו ברבעון — המזומן שנכנס. הכנסות לפי כללי החשבונאות (GAAP) הן אותן מכירות, אבל רובן נפרסות לאורך "אורך החיים הממוצע של משתמש משלם", שהחברה מעריכה כיום ב–27 חודשים. לכן ההכנסות של היום משקפות בעיקר מכירות של השנתיים האחרונות, וההזמנות משקפות את הרבעון עצמו.
הפער בין שני המספרים נפתח
ברבעון אפריל–יוני 2026 עלו ההכנסות ב–36% ל–1,469 מיליון דולר, וההזמנות עלו ב–8% בלבד ל–1,557 מיליון דולר, בקצה התחתון של טווח ההנחיה של החברה. לרבעון יולי–ספטמבר 2026, לפי הנהלת החברה, ההכנסות יעלו ב–4% עד 10% וההזמנות יירדו ב–14% עד 18%. החברה מייחסת את החולשה למעבר משחקים ויראליים של 2025 למשחקים שמניבים פחות לשעת משחק, לשינוי באלגוריתם גילוי התוכן שמעדיף שימור לטווח ארוך, ולביטול מכירת "game passes" בין משחקים.
בתחילת 2026 הנחתה החברה לצמיחה של 22%–26% בהזמנות של השנה כולה. באפריל עודכן הטווח ל–8%–12%. ביולי הפסיקה החברה לתת הנחיה שנתית, רבעון אחד לפני המועד שתכננה, ועברה להנחיה רבעונית בלבד.
רווח, תזרים ותגמול במניות
החברה מדווחת על הפסד נקי בכל שנה מאז הקמתה: 1,072 מיליון דולר ב–2025 ו–185 מיליון דולר ברבעון האחרון. במקביל, התזרים החופשי חיובי: 1,353 מיליון דולר ב–2025. הפער בין שני המספרים מוסבר בעיקר בשני גורמים: דחיית ההכנסות (המזומן נכנס לפני שההכנסה נרשמת) ותגמול מבוסס מניות (SBC), שהוא הוצאה בדוח רווח והפסד אבל לא יציאת מזומן. ה–SBC הסתכם ב–1,142 מיליון דולר ב–12 החודשים האחרונים, 20.1% מההכנסות. לרבעון 3, לפי הנהלת החברה, הוא יעמוד על 310 מיליון דולר, והתזרים החופשי יהיה בין מינוס 60 לפלוס 5 מיליון דולר.
| מיליוני דולר | Q1-25 | Q2-25 | Q3-25 | Q4-25 | Q1-26 | Q2-26 |
|---|---|---|---|---|---|---|
| הכנסות | 1,035 | 1,081 | 1,360 | 1,415 | 1,442 | 1,469 |
| הזמנות | 1,207 | 1,438 | 1,922 | 2,222 | 1,731 | 1,557 |
| הפסד נקי | −216 | −280 | −257 | −318 | −248 | −185 |
| תזרים חופשי | 427 | 177 | 443 | 307 | 596 | 294 |
| תגמול מבוסס מניות | 259 | 285 | 287 | 298 | 275 | 282 |
Balance Sheet & Capital — מאזן ומבנה הון
ב–30.6.2026 החזיקה החברה 6,084 מיליון דולר במזומן ובהשקעות — כולן אג"ח: אוצר ארה"ב, סוכנויות ממשלתיות, אג"ח קונצרניות ונייר ערך מסחרי. החוב היחיד הוא אג"ח בסך 1,000 מיליון דולר בריבית 3.875%, לפירעון במאי 2030. המזומן נטו: 5,084 מיליון דולר.
הצד השני של המאזן: ההתחייבות הגדולה היא הכנסות נדחות של 6,904 מיליון דולר — Robux שכבר נמכרו ושהחברה עוד צריכה לספק עליהם שירות. מולן עומד נכס של 1,304 מיליון דולר, עמלות חנויות האפליקציות ששולמו מראש. ההפרש נטו, 5,600 מיליון דולר, גדול מהמזומן נטו. כלומר, הקופה נבנתה במידה רבה מכסף שמשתמשים שילמו מראש. ההון העצמי המיוחס לבעלי המניות: 152 מיליון דולר בלבד, כי ההפסדים המצטברים (5,490 מיליון) מקוזזים בפרמיה מהנפקות ומתגמול במניות.
רכישה עצמית ודילול: במאי 2026 אישר הדירקטוריון רכישה עצמית של עד 3 מיליארד דולר, עם כוונה לרכוש עד מיליארד דולר ב–12 חודשים. ברבעון 2 נרכשו 8.2 מיליון מניות ב–380 מיליון דולר (כ–46 דולר למניה בממוצע). לפי החברה, מטרת התוכנית היא "לקזז חלקית את הדילול מתגמול לעובדים". מספר המניות בדילול מלא: 752 מיליון, עלייה של 2% בשנה.
התחייבויות חדשות: ביוני 2026 התחייבה החברה לרכוש שירותי אירוח בהיקף 845 מיליון דולר בשלוש שנים, ובינואר חתמה על שכירות לשני בניינים נוספים במטה (כ–403 מיליון דולר בכ–13 שנים). לפי ההנחיה השנתית מפברואר, ההשקעות ההוניות ב–2026 יסתכמו ב–470–520 מיליון דולר, רובן במחצית השנייה.
Segments — פילוח מגזרי
רובלוקס מדווחת על מגזר פעילות אחד. הפילוח הזמין הוא גאוגרפי (לפי מדינת החיוב) והתנהגותי.
| הכנסות לפי אזור, מיליוני דולר | Q2-25 | Q2-26 | שינוי | חלק מהכנסות Q2-26 |
|---|---|---|---|---|
| ארה"ב וקנדה | 670 | 846 | +26% | 57% |
| אירופה | 204 | 304 | +49% | 21% |
| אסיה–פסיפיק | 116 | 175 | +51% | 12% |
| שאר העולם | 91 | 144 | +58% | 10% |
בגלל דחיית ההכנסות, גם הפילוח האזורי משקף מכירות של התקופות הקודמות. בצד הפעילות השוטפת, לפי מכתב בעלי המניות: מספר המשתמשים היומיים בארה"ב ובקנדה עלה ב–6% ושעות המשחק שם עלו ב–1%; ביפן ובהודו עלו המשתמשים ב–67% וב–64%. המשלמים החודשיים מחוץ לארה"ב וקנדה עלו ב–23%.
גיל המשתמשים
מינואר 2026 נדרשת בדיקת גיל כדי להשתמש בצ'אט. בסוף יוני עברו אותה 57% מהמשתמשים היומיים (יותר מ–70% בארה"ב ובאוסטרליה). מתוכם: 35% מתחת לגיל 13, 38% בני 13–17, ו–27% בני 18 ומעלה. לפי אומדן החברה, שמבוסס על הרחבת נתוני הבודקים לכלל המשתמשים, המשתמשים מעל 18 בארה"ב גדלו ב–32%, ומוציאים יותר מ–50% יותר מהמשתמשים הצעירים. החברה מציינת שהאומדנים האלה אינם בני השוואה לנתוני גיל קודמים, שהתבססו על דיווח עצמי.
Competitive Position — מיצוב תחרותי
הבידול שהחברה מציגה הוא אינטגרציה אנכית: מנוע משחק, ענן, מערכת גילוי תוכן, כלכלה וירטואלית ומערכות בטיחות — בפלטפורמה אחת שרצה על מחשבים, קונסולות וטלפונים זולים. היוצרים לא צריכים שרתים, הפצה או מערכת תשלום משלהם, והמשתמשים לא צריכים להוריד כל משחק בנפרד. ככל שיש יותר משתמשים, יש יותר מה להרוויח ליוצרים, וככל שיש יותר יוצרים, יש יותר תוכן למשתמשים.
גיוון התוכן: לפי החברה, עשרת המשחקים המובילים היוו ברבעון כ–20% משעות המשחק, לעומת 30% שלוש שנים קודם. השעות מחוץ לעשרת המובילים עלו ב–25%, והוצאת ה–Robux שם עלתה ביותר מ–20%.
מה הדוחות מראים בצד השני: שיא המשתמשים של 2025 נבנה על כמה משחקים ויראליים (Grow a Garden, Steal a Brainrot, 99 Nights in the Forest), ומאז השיא ירד מספר המשתמשים היומיים ב–19% בשלושה רבעונים. רוב הקהל מתחת לגיל 18, והוא הקהל שעליו חלות רוב המגבלות הרגולטוריות. החברה אינה מפרסמת נתוני השוואה למתחרים, והסקירה הזו אינה כוללת נתונים כאלה ממקור ראשוני.
How to Think About This Company — איך לחשוב על החברה הזו
ברובלוקס, דוח רווח והפסד מספר את העבר, וההזמנות מספרות את ההווה. כשההכנסות נפרסות על 27 חודשים, צמיחה של 36% בהכנסות יכולה לחיות לצד צמיחה של 8% בהזמנות ולצד הנחיה לירידה ברבעון הבא. מי שקורא רק את שורת ההכנסות יראה את שנת השיא 2025 עוד כמה רבעונים קדימה. המספר שמשתנה מהר הוא ההזמנות, ואחריו התזרים.
שיא ויראלי הוא גם נתון וגם בסיס השוואה. ברבעון 3 של 2025 עלו המשתמשים היומיים ב–70% וההזמנות ב–70%, בזכות כמה משחקים שכל אחד מהם הגיע לעשרות מיליוני משתתפים בו–זמנית. מול רבעון כזה, כמעט כל רבעון רגיל ייראה כירידה. מצד שני, לא כל הירידה מוסברת בבסיס: באפריל כתבה החברה שבדיקת הגיל יצרה "רוח נגדית גדולה מכפי שהעריכה" ו"האטה את רכישת המשתמשים החדשים".
שתי מדידות של מוניטיזציה מספרות שני סיפורים. ההזמנות לכל משתמש יומי ברבעון 2 היו כמעט זהות לשנה הקודמת (12.66 מול 12.86 דולר). ההזמנות לכל משלם חודשי ירדו כ–6% (כ–19.2 מול כ–20.4 דולר לחודש), כשמספר המשלמים עלה ב–15%. כלומר: יותר אנשים משלמים, וכל אחד מהם מוציא פחות. ההנהלה מסבירה זאת במעבר למשחקים שמניבים פחות לשעה.
הבטיחות היא שינוי במוצר, לא רק עלות. בדיקת גיל חובה לצ'אט, חשבונות נפרדים לילדים (Roblox Kids ו–Roblox Select), הגבלות על תקשורת בין קטינים למבוגרים — כל אלה משנים את החוויה של הקהל הגדול ביותר בפלטפורמה. החברה מתארת אותם כהשקעה ארוכת טווח באמון; הדוחות מראים שבטווח הקצר הם פוגעים במעורבות ובהזמנות. שני התיאורים יכולים להיות נכונים יחד.
הזירה המשפטית פתוחה. עשר מדינות בארה"ב ומחוז לוס אנג'לס תובעות את החברה בנושאי הגנה על קטינים; חמש מדינות הגיעו להסדר. בחציון הראשון הופרשו 91 מיליון דולר, והחברה מנטרלת אותם מה–EBITDA המתואם שלה כהוצאה "שאינה שגרתית". ההסדרים כוללים גם שינויי פלטפורמה שלא הופרשו. בבריטניה סווגה רובלוקס בקטגוריה המחמירה של חוק הבטיחות המקוונת, ובהולנד נפתחה חקירה לפי חוק השירותים הדיגיטליים של האיחוד האירופי. החברה אינה יכולה לאמוד את טווח ההפסד בתביעות הפתוחות.
התזרים החופשי והתגמול במניות הם שני צדדים של אותו חשבון. ב–12 החודשים האחרונים: תזרים חופשי של 1,640 מיליון דולר ותגמול מבוסס מניות של 1,142 מיליון דולר. התגמול אינו יוצא מהקופה, אבל הוא מגדיל את מספר המניות — ולכן החברה רוכשת מניות כדי לקזז אותו. השאלה מה נשאר לבעלי המניות אחרי שני הסעיפים האלה היא שאלה מרכזית בניתוח החברה.
הקופה גדולה, ומקורה במכירות מראש. 6.08 מיליארד דולר במזומן ובהשקעות הם כרית שמאפשרת לעבור תקופה חלשה בלי לגייס הון. אבל מולם יש 6.9 מיליארד דולר הכנסות נדחות. כשההזמנות גדלות, המזומן נכנס מהר יותר מההכנסות; כשהן יורדות, התהליך מתהפך, והתזרים יורד מהר יותר מההכנסות. ההנחיה לרבעון 3 מראה את זה: הכנסות בעלייה, תזרים חופשי סביב אפס.
הכיוון האסטרטגי: קהל מבוגר יותר. לפי החברה, כ–80% מההוצאה בשוק המשחקים העולמי היא של מבוגרים, וזה הקהל שבו לרובלוקס יש נוכחות נמוכה. כדי להגיע אליו היא העלתה ב–42% את שיעור ההמרה של היוצרים על הוצאה של מבוגרים בארה"ב, חתמה עם אולפנים על משחקים מזיכיונות מוכרים (השקות מסוף 2026 ועד 2027), ומרחיבה את המנוע למשחקים דו–ממדיים. ההשפעה של כל אלה תופיע, אם תופיע, בהזמנות של הרבעונים הבאים.
הנראות קצרה, וזו בחירה מוצהרת. בתוך חמישה חודשים הנחיית ההזמנות השנתית עברה מצמיחה של 22%–26% לביטול ההנחיה השנתית. ההנהלה מנמקת זאת בכך שהעסק תלוי בגלים ויראליים שקשה לחזות. המשמעות למי שעוקב: כל דוח רבעוני נושא משקל גדול יותר, כי אין מסגרת שנתית להשוות אליה.
המסגרת נועדה לסדר את השאלות. היא אינה מכריעה ואינה משתתפת בהחלטה — ההחלטה של הקורא.
This framework is intended to structure analysis, not to produce an investment conclusion.
Risks & Monitoring — סיכונים ונושאים במעקב
סיכונים שעולים מהדוחות
- תלות בגלים ויראליים: שיא 2025 נבנה על משחקים בודדים. החברה עצמה מציינת את "יכולתנו לשמר ויראליות של משחקים" כגורם סיכון.
- רגולציה על קטינים: חוק הבטיחות המקוונת בבריטניה (קנס עד 10% מההכנסות), חוק השירותים הדיגיטליים באיחוד האירופי (עד 6%), איסורי רשתות חברתיות לקטינים באוסטרליה ובצרפת, וחוקים במדינות בארה"ב שמחייבים הסכמת הורים.
- תביעות: עשר מדינות ומחוז לוס אנג'לס, תביעות פרטיות בנושאי בטיחות, "עיצוב ממכר" והימורים, ותביעות בעלי מניות. בטקסס ובאיווה עברו תביעות הטעיית צרכנים את שלב בקשת הדחייה.
- אומדן חשבונאי: שינוי באורך החיים של משתמש משלם (כיום 27 חודשים) משנה את קצב ההכרה בהכנסות בלי לשנות את המזומן. ב–2024 קיצור של חודש הוסיף 98 מיליון דולר להכנסות.
- דילול: תגמול מבוסס מניות של יותר מ–1.1 מיליארד דולר בשנה; מספר המניות בדילול מלא עולה כ–2% בשנה למרות הרכישה העצמית.
- מבנה שליטה: מניות B (20 קולות למניה) של המייסד מקנות לו כ–57% מכוח ההצבעה.
נושאים במעקב לדוח רבעון 3 (סוף אוקטובר 2026)
| # | נושא | הקריאה האחרונה |
|---|---|---|
| 1 | הזמנות ברבעון מול טווח ההנחיה | הנחיה: 1,576–1,653 מיליון דולר |
| 2 | משתמשים יומיים ומשלמים חודשיים | 123M ו–27M ברבעון 2 |
| 3 | הזמנות למשלם | כ–19.2 דולר לחודש (−6% שנתי) |
| 4 | תגמול מבוסס מניות ותזרים חופשי | הנחיה: 310 מיליון; תזרים בין −60 ל–+5 מיליון |
| 5 | תוספת רבעונית להכנסות הנדחות | +99 מיליון ברבעון 2 (+365 שנה קודם) |
| 6 | הפרשות משפטיות ותביעות חדשות | 91 מיליון בחציון הראשון |
| 7 | הנחיה לרבעון 4 | טרם פורסמה; רבעון 4 2025: 2,222 מיליון |
| 8 | שיעור המשתמשים מעל 18 מתוך בודקי הגיל | 27% |
Scenario Framework — מסגרת תרחישים
התרחישים שלהלן הם תיאוריים ואינם חזאיים. הם אינם כוללים מחירים, אינם כוללים הסתברויות, ואינם מדרגים את התוצאות. מטרתם היחידה היא לסדר את התנאים שצריכים להתקיים כדי שכל מצב יתממש, כך שניתן יהיה לבדוק אותם מול הדיווחים הבאים.
Scenarios are descriptive, not predictive.
- אם ההזמנות למשלם יפסיקו לרדת בהשוואה שנתית, בזמן שמספר המשלמים ממשיך לגדול
- אם המשתמשים היומיים יעלו ברבעון 3 ובארה"ב וקנדה יחזרו לצמיחה בשעות המשחק
- אם המשחקים מהשותפויות עם האולפנים יושקו ושיעור המבוגרים יעלה
- אם התגמול במניות יפסיק לגדול בזמן שההזמנות מתייצבות
- אם ההזמנות ינועו סביב רמת רבעון 2 בתוספת עונתיות, בלי גל ויראלי חדש
- אם ההכנסות ימשיכו לעלות מעט בזכות ההכנסות הנדחות, בזמן שההזמנות שטוחות
- אם התזרים החופשי יישאר חיובי אך נמוך מרמת 2025, והתגמול במניות יישאר מעל מיליארד דולר בשנה
- אם ההליכים המשפטיים יימשכו בקצב של הסדרים נקודתיים
- אם ההזמנות ברבעון 3 יהיו מתחת לטווח ההנחיה, וההנחיה לרבעון 4 תצביע על ירידה דו–ספרתית נוספת
- אם התוספת להכנסות הנדחות תהפוך לשלילית, והתזרים יירד אל מתחת להכנסות לאורך זמן
- אם הסדרים או פסקי דין יחייבו שינויי מוצר נוספים שפוגעים במעורבות של קטינים
- אם ירידת המשתמשים תתרחב מעבר לשווקים שבהם הונהגה בדיקת גיל
Analytical Lens — עדשה אנליטית
שש השאלות הבאות זהות בכל סקירת חברה שלנו. הן פתוחות במכוון, ואינן מובילות למסקנה אחת. תפקידן לאפשר לקורא לבחון את החברה באותם שישה ממדים שבהם נבחנת כל חברה אחרת.
Key Observations — תצפיות עובדתיות
1. ברבעון אפריל–יוני 2026 דיווחה רובלוקס על הכנסות של 1,469 מיליון דולר (+36%) ועל הזמנות של 1,557 מיליון דולר (+8%). לרבעון יולי–ספטמבר, לפי הנהלת החברה, ההזמנות יירדו ב–14% עד 18%. בתחילת השנה הנחתה החברה לצמיחה של 22%–26% בהזמנות של 2026, וביולי הפסיקה לתת הנחיה שנתית.
2. המשתמשים היומיים עמדו על 123 מיליון (+10% שנתי), לעומת 151.5 מיליון ברבעון 3 של 2025. המשלמים החודשיים עמדו על 27 מיליון (+15% שנתי), לעומת 36.7 מיליון ברבעון 4 של 2025.
3. ב–12 החודשים האחרונים הסתכם התזרים החופשי ב–1,640 מיליון דולר והתגמול מבוסס המניות ב–1,142 מיליון דולר. לרבעון 3, לפי הנהלת החברה, התזרים החופשי יהיה בין מינוס 60 לפלוס 5 מיליון דולר והתגמול במניות 310 מיליון דולר.
4. החברה מחזיקה 6.08 מיליארד דולר במזומן ובהשקעות מול חוב של מיליארד דולר והכנסות נדחות של 6.9 מיליארד דולר. בחציון הראשון של 2026 היא הפרישה 91 מיליון דולר להסדרים עם מדינות בנושאי הגנה על קטינים, ורכשה 8.2 מיליון מניות שלה ב–380 מיליון דולר.
בקשי פיננסים פועלת במתכונת Family Office ללקוחות כשירים בלבד. מר ירון בקשי היה בעל רישיון ייעוץ השקעות מוסמך בשנים 2008–2023. נכון ליום פרסום מסמך זה, החברה אינה מחזיקה ברישיון ייעוץ השקעות, שיווק השקעות או ניהול תיקי השקעות.
המסמך נועד למטרות מחקר ולימוד מקצועי בלבד. אין באמור משום המלצה לקנייה, מכירה, החזקה או ביצוע פעולה כלשהי בניירות ערך. אין באמור תחליף לייעוץ המתחשב בנתוניו ובצרכיו של כל אדם. כל החלטה — על אחריות המשקיע בלבד.
ביצועי עבר אינם מעידים על ביצועים עתידיים. הנתונים נשלפו ממקורות רשמיים: הדוח הרבעוני בטופס 10-Q לרבעון שהסתיים ב–30.6.2026 (30.7.2026), המכתבים לבעלי המניות של רבעונים 3 ו–4 של 2025 ורבעונים 1 ו–2 של 2026, הדוח השנתי בטופס 10-K לשנת 2025 (11.2.2026), ודיווחי החברה לרשות ניירות ערך האמריקאית משנת 2026. עדכוני דיווח שיפורסמו אחרי תאריך זה אינם כלולים.
סקירה לכשירים — Family Office
הסקירה האנליטית המלאה של רובלוקס (RBLX) לרבעון שהסתיים ביוני 2026 זמינה ללקוחות פרימיום של בקשי פיננסים.
הסקירה כוללת ניתוח של 10 סעיפים, פסקאות "How to Think About This Company", מסגרת תרחישים מובנית, ו-Analytical Lens של 6 ממדים.
בקשי פיננסים · Family Office · כל הזכויות שמורות 2026