תא"ת טכנולוגיות — TAT Technologies (TATT)

הכנסות רבעון שני 2026

$52.9M

‎+22.8% · רבעון שיא

הכנסות 2025

$178.0M

‎+17.0% מ-$152.1M

רווח נקי רבעון שני

$8.1M

כולל $3.4M חד-פעמי אחרי מס

צבר והסכמים ארוכי טווח

$615M

לסוף רבעון שני 2026

שולי גולמי

25.2%

רבעון שני 2026 · יציב

הון עצמי

$188.9M

77% מסך המאזן

מזומן נטו

$43.2M

עודף מזומן על חוב

שווי שוק

$527M

StockAnalysis · 6.8.2026

מכפיל רווח (P/E)

25.5

TTM · StockAnalysis · 6.8.2026

EBITDA מתואם רבעוני

$7.4M

שיעור 14.0% · מדד לא-GAAP

1 Company Profile — פרופיל החברה

תא"ת טכנולוגיות (TATT — TAT Technologies Ltd.) היא חברה ישראלית הנסחרת במקביל בנאסד"ק ובבורסת תל אביב, ומספקת פתרונות ושירותים לתעשיית התעופה המסחרית והצבאית ולתעשיית ההגנה הקרקעית. הפעילות מתנהלת בארבעה אתרים עיקריים: קרית גת בישראל (ייצור ושירות למערכות תרמיות), גרינסבורו בצפון קרוליינה (יחידות הספק עזר, כני נסע), טולסה באוקלהומה (ייצור ושירות תרמי), ומשרדי הקבוצה בשרלוט. בנוסף פועלת החברה בשנז'ן שבסין בשותפות עם LTS-Lufthansa.

ההבחנה שקובעת את אופי העסק: תא"ת אינה יצרנית טהורה ואינה נותנת שירות טהור — היא שתיהן. בחלק מקווי המוצר היא יצרנית מקורית (OEM) המעצבת ומייצרת רכיבים תרמיים לתעשיות התעופה, ובחלק אחר היא ספק שירותי אחזקה, תיקון ושיפוץ (MRO) עבור חברות תעופה, יצרני מטוסים וקבלני ביטחון. השילוב הזה הוא שמאפשר לה לתת מענה מקצה לקצה לאותו רכיב — מהתכנון ועד השיפוץ אחרי עשרים שנות שירות.

רכיב הביטחון בפעילות מגיע משלושה כיוונים: מערכות בקרת סביבה (ECS) ליישומים ביטחוניים, תיקון ושיפוץ רכיבי טורבינה למטוסים צבאיים ולטורבינות קרקעיות, ומתן שירותי MRO לרוב קבלני התעופה והביטחון הממשלתיים בארצות הברית. לפי דיווחי החברה, פעילות המערכות התרמיות מתבססת על ניסיון של מעל 60 שנה, ופעילות בקרת הזורמים על קרוב ל-50 שנה.

קו פעילות	מהות	מעמד
מערכות תרמיות (מחליפי חום)	ייצור OEM + שירות MRO	שותפות עם Gulfstream
יחידות הספק עזר (APU)	שירות MRO מורשה	מורשה Honeywell — הסכם ל-10 שנים
כני נסע (Landing Gear)	שירות MRO	ספק בלעדי ל-Gulfstream G400/G500 · מורשה Embraer ו-ATR
מסחר והשכרה	השכרת מנועי עזר וסחר בחלפים	מלאי של 29 יחידות APU להשכרה
יכולות נוספות	בקרת זורמים, שיפוץ רכיבי טורבינה, ECS ביטחוני	13% מההכנסות ברבעון שני 2026

מקור: דוח שנתי Form 20-F לשנת 2025 (18.3.2026) · מצגת משקיעים אוגוסט 2026 (6-K מ-5.8.2026).

2 Financial Performance — ביצועים פיננסיים

להלן רישום עובדתי של מדדים פיננסיים מדוחות החברה. אין בסעיף זה הערכה, דירוג או המלצה.

מיליוני דולר	Q2-2026	Q1-2026	Q4-2025	Q3-2025	Q2-2025
הכנסות	52.9	41.1	46.5	46.2	43.1
רווח גולמי	13.3	10.0	11.7	11.6	10.8
שולי גולמי	25.2%	24.4%	25.2%	25.1%	25.1%
רווח תפעולי	5.6	3.0	4.9	5.3	4.4
שולי תפעולי	10.6%	7.3%	10.6%	11.4%	10.3%
רווח נקי	8.1	3.4	4.7	4.8	3.4
רווח למניה (מדולל)	$0.61	$0.26	$0.36	$0.37	$0.30
EBITDA מתואם	7.4	4.9	6.9	6.8	6.1
שיעור EBITDA מתואם	14.0%	11.8%	14.8%	14.6%	14.0%

שתי נקודות שבלעדיהן קוראים את הרבעון לא נכון:

ראשית — קפיצת הרווח הנקי של 134.5% אינה תפעולית במלואה. הרבעון כלל רווח חד-פעמי של $3.4M לאחר מס, שאינו תפעולי, ממכירת החזקת מיעוט בחברה שאינה מאוחדת (לפני מס: $4.32M). בנטרול הרכיב הזה הרווח הנקי היה כ-$4.7M, כלומר גידול של כ-37% ולא 134%. השורה התפעולית עצמה גדלה ב-26.8%.

שנית — למחצית הראשונה של 2026 יש תמונה שונה מהרבעון השני בלבד. ההכנסות במחצית גדלו ב-10.4% בלבד (מ-$85.2M ל-$94.1M), והרווח התפעולי במחצית היה $8.6M — זהה בדיוק למחצית המקבילה ב-2025. כלומר, השולי התפעולי במחצית ירד מ-10.1% ל-9.1%. הרבעון הראשון של 2026 היה חלש (הכנסות $41.1M, שולי תפעולי 7.3%), והרבעון השני פיצה עליו.

מקור: מצגת משקיעים אוגוסט 2026, שהוגשה ל-SEC כדוח 6-K ב-5.8.2026 · דוח שנתי 20-F לשנת 2025.

הכנסות רבעוניות ($M)

פילוח הכנסות רבעון שני 2026

הכנסות שנתיות ($M)

רווחיות רבעונית ($M)

שולי גולמי ותפעולי (%)

הון עצמי מול סך מאזן ($M)

3 Balance Sheet & Cash Flow — מאזן ותזרים

מיליוני דולר	Q2-2026	Q1-2026	2025
הון עצמי	188.9	180.5	176.4
סך נכסים	246.6	232.8	226.7
יחס הון למאזן	0.77	0.78	0.78
מזומן נטו	43.2	40.0	39.6

הון חוזר תפעולי	Q2-2026	2025
לקוחות	38.8	33.4
מלאי	85.2	75.5
ספקים	18.5	13.0
הון חוזר תפעולי	105.5	96.0

המבנה המאזני הוא הצד החזק, וההון החוזר הוא הצד שדורש מעקב. הון עצמי של 77% מסך המאזן ומזומן נטו של $43.2M הם מבנה שמרני יחסית לתעשייה עתירת מלאי. אבל המלאי לבדו עומד על $85.2M — כ-45% מההון העצמי — ועלה מ-$75.5M בסוף 2025. בתעשיית MRO מלאי גבוה הוא לרוב הכרח מבני: חלף שאינו במחסן משמעו מטוס מקורקע. הוא גם הסיבה לכך שהתזרים התפעולי במחצית הראשונה של 2026 הסתכם ב-$1.39M בלבד, לעומת רווח נקי של $11.5M באותה תקופה.

יתרת המזומן לסוף הרבעון השני עמדה על $54.6M, לעומת $51.6M בפתיחת השנה. ביוני 2026 עדכנה החברה את הסכם האשראי המובטח של Limco Piedmont, החברה-הבת האמריקאית.

מקור: מצגת משקיעים אוגוסט 2026 · דוחות כספיים לרבעון שני 2026 (6-K מ-5.8.2026).

4 Segments & Market — פילוח וגודלי שוק

קו מוצר ($M)	Q2-2026	Q2-2025	שינוי	H1-2026	H1-2025	שינוי
מחליפי חום	19.1	17.7	‎+7.8%	37.6	36.1	‎+4.2%
יחידות הספק עזר (APU)	17.4	11.5	‎+51.8%	29.0	23.8	‎+22.2%
מסחר והשכרה	6.9	5.9	‎+16.9%	9.6	8.0	‎+20.1%
כני נסע	2.8	2.0	‎+45.1%	4.9	5.3	‎-8.2%
אחר	6.7	6.1	‎+9.8%	12.9	12.0	‎+7.1%
סך הכל	52.9	43.1	‎+22.8%	94.1	85.2	‎+10.3%

הקורה הנושאת של הרבעון הייתה APU. קו זה גדל ב-51.8% ותרם לבדו כ-$5.9M מתוך גידול של $9.8M בהכנסות הרבעון — כלומר כשישים אחוז מהצמיחה. קו מחליפי החום, שהוא הגדול ביותר, צמח ב-7.8% בלבד. חשוב לשים לב שכני הנסע, שגדלו ב-45% ברבעון, עדיין מתכווצים ב-8.2% במחצית — כלומר הרבעון הראשון היה חלש במיוחד בקו הזה.

נתחי שוק בפלטפורמות ה-APU — לפי החברה

מנוע	פלטפורמת מטוס	גודל שוק שנתי	נתח נוכחי
331-20X	B767, B757, C17	$85M	~45%
331-500	B777	$290M	~2%
131	B737, A319/320/321	$2,200M	פחות מ-1%

הטבלה הזו היא, לדעתנו, המסמך החשוב ביותר במצגת. היא מראה שהחברה שולטת ברבע-שוק קטן ובוגר (331-20X, שבו יש לה כמעט מחצית מהשוק), ונמצאת בתחילת הדרך בשני שווקים גדולים ממנו פי שלושה ופי עשרים ושישה. משמעות הדבר: פוטנציאל השוק הבלתי-ממומש גדול, אך גם הכניסה אליו תדרוש הסמכות, כושר ייצור ולקוחות שכיום מטופלים בידי אחרים.

מקור: מצגת משקיעים אוגוסט 2026. גדלי השוק ונתחי השוק הם הערכות הנהלת החברה, המבוססות על נתונים פומביים של בואינג ואיירבוס נכון לאפריל 2025.

5 Moat & Competitive Position — מיצוב תחרותי

בענף ה-MRO התעופתי, החסם אינו טכנולוגי בעיקרו אלא רגולטורי וחוזי. אי אפשר לתקן רכיב תעופתי בלי הסמכה של היצרן המקורי ושל רשות התעופה. כל הסמכה כזו לוקחת שנים, ומספר בעלי ההסמכה לכל פלטפורמה מוגבל במכוון. זהו הנכס האמיתי של תא"ת.

הסמכה / הסכם	מה שדווח
Honeywell — APU	שותף שירות מורשה · אחד ממספר מצומצם של ספקים מורשים · הסכם ל-10 שנים
Gulfstream — כני נסע	ספק בלעדי לדגמי G400 ו-G500
Embraer — כני נסע	ספק מורשה בארצות הברית לדגמי E170/E175
ATR — כני נסע	הסמכה לדגמי 42/72
Gulfstream — מערכות תרמיות	שותפות
בסיס לקוחות	מעל 300 לקוחות · יצרני מטוסים בדרג ראשון, משלבי מערכות וחברות תעופה
שירות ל-APU בייצור	פלטפורמות המייצגות מעל 25,000 מטוסים שעדיין בייצור
צבר והסכמים	$615M לסוף רבעון שני 2026 · $550M לסוף 2025 (מזה $86M הזמנות בפועל)

הערה חיונית לגבי הצבר: החברה מציינת במפורש בדוח השנתי שההסכמים ארוכי-הטווח אינם יוצרים מחויבות משפטית של הלקוח לרכוש, ושמידע הצבר אינו בהכרח מעיד על מכירות עתידיות. מתוך $550M בסוף 2025, רק $86M היו הזמנות רכש בפועל; $464M היו הכנסות שהחברה מעריכה שינבעו מהסכמים ארוכי-טווח (הארוך שבהם עד 2035) שטרם התקבלו בגינם הזמנות. זהו הבדל מהותי בין "צבר" במובן התעשייתי לבין "צבר" במובן החוזי המחייב.

בראש הדירקטוריון מכהן מאז 2016 האלוף (מיל.) עמוס מלכה, לשעבר ראש אגף המודיעין ומפקד זרוע היבשה. המנכ"ל יגאל זמיר מכהן אף הוא מאז 2016, סמנכ"ל הכספים אהוד בן-יאיר מאז 2018 וסמנכ"ל התפעול ג'ייסון לוונדובסקי מאז 2022 — לאחר תפקידים בכירים ב-Honeywell Aerospace.

מקור: דוח שנתי 20-F לשנת 2025, פרק "Backlog and Long-Term Agreements" · מצגת משקיעים אוגוסט 2026.

6 How to Think About This Company — איך לחשוב על החברה הזו

תא"ת היא לא חברת ביטחון ולא חברת תעופה — היא חברת הסמכות. מה שקובע כמה היא יכולה למכור אינו כמה טוב היא מתקנת, אלא לכמה פלטפורמות היא מוסמכת לתקן ובאיזו בלעדיות. הסכם עשר שנים עם Honeywell או בלעדיות מול Gulfstream אינם רק חוזים — הם רישיונות כניסה לשוק שאחרים אינם יכולים להיכנס אליו. זו הסיבה שגם בשוק שבו יש עשרות ספקי MRO, המספר הרלוונטי לכל פלטפורמה ספציפית הוא לרוב חד-ספרתי.

המספר שמסביר את הסיפור כולו נמצא בטבלת נתחי השוק: 45% בשוק של $85M, 2% בשוק של $290M, ופחות מ-1% בשוק של $2.2 מיליארד. במילים אחרות — החברה הוכיחה שהיא יודעת לשלוט בשוק, אבל הוכיחה זאת בשוק הקטן ביותר משלושת. השאלה המרכזית בניתוח תא"ת אינה "האם המודל עובד" אלא "האם הוא ניתן להעתקה לפלטפורמת 131, שהיא בסדר גודל אחר לחלוטין". אם התשובה חיובית, סדר הגודל של העסק משתנה. אם לא, החברה נשארת שחקנית נישה מצוינת.

ההבדל בין הרבעון למחצית הוא לב העניין. רבעון שני מרשים (+22.8%) לצד מחצית פושרת (+10.4%) עם רווח תפעולי זהה לשנה שעברה, מלמד שהעסק אינו ליניארי. בענף MRO, עיתוי כניסת מנוע למוסך והשלמת עבודה יכולים להזיז הכנסות של מיליוני דולרים בין רבעונים. לכן ניתוח של תא"ת על בסיס רבעון בודד — לכל כיוון — הוא כמעט תמיד שגוי. המדידה הנכונה היא ארבעה רבעונים נגררים.

המלאי הוא המחיר של המודל. $85.2M מלאי מול $188.9M הון עצמי אינם סימן לחוסר יעילות — הם סימן לכך שהחברה מחזיקה חלפים כדי שלקוח לא יחכה. אבל הם גם הסיבה שהתזרים התפעולי במחצית היה $1.39M מול רווח נקי של $11.5M. הפער הזה הוא מבני, לא חד-פעמי, וכל צמיחה תדרוש עוד מלאי. מי שמנתח את החברה לפי רווח נקי בלבד מפספס את ההון שנדרש כדי לייצר אותו.

הצבר דורש קריאה זהירה. $615M נשמע כמו יותר משלוש שנות הכנסות. אבל בסוף 2025, מתוך $550M, רק $86M היו הזמנות מחייבות. השאר הוא הערכת החברה עצמה לגבי מה שינבע מהסכמים שאין בהם חובת רכישה. זה אינו פגם — זו נורמה בענף — אבל זה משנה את משמעות המספר. הצבר הוא מדד לרוחב הקשרים, לא לוודאות ההכנסה.

הכיוון שההנהלה מסמנת לעתיד: החברה מציינת ארבעה מנועי צמיחה — הרחבת נתח בשוק ה-APU בהיקף כולל של מעל $2.5 מיליארד, מובילות ב-MRO תרמי הנהנית מייצור מטוסים חדשים ומהמרות צי, הרחבת המסחר וההשכרה, ומהלכי מיזוגים ורכישות שלהם, לדבריה, התשתית כבר מוכנה. שלושת הראשונים הם הרחבה של הקיים; הרביעי הוא שינוי אופי. חברה עם מזומן נטו של $43.2M והון של 77% מהמאזן אכן מסוגלת לרכוש — והשאלה תהיה מה תרכוש ובאיזה מחיר.

איפה הניתוח נוטה לטעות: טעות ראשונה — לקרוא רווח נקי של $8.1M כרווח תפעולי, בעוד $3.4M ממנו הם רווח הון חד-פעמי. טעות שנייה — לתרגם צבר של $615M לוודאות הכנסה. טעות שלישית — להתעלם מכך שהחברה נסחרת בשני שווקים (נאסד"ק ותל אביב) עם מחזורי מסחר שונים, מה שמשפיע על נזילות בפועל.

ההבדל בין ניתוח שטח לחשיבה מקצועית נמצא לרוב במשתנים שאינם גלויים במבט ראשון.
The difference between surface-level analysis and professional thinking often lies in the variables that are not immediately visible.

7 Risks & נושאים במעקב

נושא	מה שדווח	למה זה במעקב
איכות הרווח ברבעון	$3.4M מתוך $8.1M רווח נקי = רווח הון חד-פעמי	הרווח החוזר נמוך מהותית מהמספר המדווח
רווח תפעולי שטוח במחצית	$8.6M ב-H1-2026 מול $8.6M ב-H1-2025	השולי התפעולי במחצית ירד מ-10.1% ל-9.1%
המרת רווח למזומן	תזרים תפעולי $1.39M מול רווח נקי $11.5M במחצית	גידול המלאי בולע את הרווח
אופי הצבר	מתוך $550M בסוף 2025 — רק $86M הזמנות מחייבות	החברה עצמה מציינת שהצבר אינו מעיד בהכרח על מכירות
ריכוז בקו אחד	APU תרם כ-60% מגידול ההכנסות ברבעון	תלות בקצב כניסת מנועים למוסך
תלות ביצרן מקורי	ההסמכות מ-Honeywell, Gulfstream, Embraer ו-ATR	הן נכס הליבה, והן גם נקודת התלות
חשיפה גיאופוליטית	פעילות ישראל: $49.5M ב-2025 מתוך $178.0M	החברה מציינת שהמצב עשוי להשפיע על הפעילות בישראל
תנודתיות רבעונית	הכנסות נעו בין $41.1M ל-$52.9M בחמישה רבעונים	רבעון בודד אינו מדד מהימן לכיוון

8 Scenario Framework — מסגרת תרחישים

Scenarios are descriptive, not predictive. They outline possible conditions, not expected outcomes.
התרחישים מתארים תנאים בלבד. אין בהם הערכת סבירות, אין כיוון מועדף, ואין מספרי מחיר.

אם התנאים הבאים מתקיימים במקביל:

קצב ההכנסות של הרבעון השני נשמר לאורך רבעונים נוספים ולא מתגלה כעיתוי · נתח השוק בפלטפורמת 331-500 או 131 מתחיל לעלות באופן מדיד · השולי התפעולי חוזר לרמת 10.5%+ גם ברמת המחצית · המרת הרווח למזומן משתפרת ככל שקצב גידול המלאי מתמתן · הסכמים ארוכי-הטווח מתורגמים להזמנות רכש בפועל בשיעור גבוה מהעבר.

אם התנאים הבאים מתקיימים במקביל:

הצמיחה נעה בטווח של המחצית הראשונה (סביב 10%) ולא בטווח הרבעון השני · השולי הגולמי נשאר סביב 25% · המלאי ממשיך לגדול בקצב ההכנסות · ההסמכות הקיימות נשמרות ולא מתווספות חדשות מהותיות.

אם התנאים הבאים מתקיימים במקביל:

הרבעון השני מתגלה כעיתוי ולא כמגמה, וההכנסות חוזרות לרמת הרבעון הראשון · הסכם או הסמכה מרכזיים אינם מתחדשים · המלאי ממשיך לצמוח מהר מההכנסות והתזרים התפעולי נשאר נמוך · ההסכמים ארוכי-הטווח שאינם מחייבים אינם מתורגמים להזמנות · האטה בייצור מטוסים חדשים או בפעילות MRO העולמית.

התרחישים מתארים תנאים, לא תחזיות. אין במסגרת זו כיוון מועדף, הערכת סבירות, או יעד כלשהו.

9 Analytical Lens — השאלות שאנחנו שואלים

בניתוח חברה מקצועית, השאלה אינה "האם זה טוב", אלא "באילו זוויות ראייה חייבים לבחון את החברה כדי לא לפספס את העיקר". ב-Bakshi Finance, כל ניתוח עובר דרך שש זוויות.

This framework is intended to structure analysis, not to produce an investment conclusion.

Growth — צמיחה

הרבעון גדל ב-22.8% והמחצית ב-10.4%. איזה מהשניים מייצג את קצב הריצה האמיתי, וכמה מהפער הוא עיתוי כניסת עבודה למוסך?

Profitability — רווחיות

השולי הגולמי יציב סביב 25% חמישה רבעונים ברציפות, אך השולי התפעולי נע בין 7.3% ל-11.4%. מה מניע את התנודה — תמהיל או מבנה עלויות קבועות?

Leverage — מינוף

הון עצמי 77% מהמאזן ומזומן נטו $43.2M. האם המבנה השמרני הוא בחירה אסטרטגית לקראת רכישות, או תוצר של ענף עתיר מלאי?

Competitive Position — מיצוב

45% נתח בשוק של $85M לעומת פחות מ-1% בשוק של $2.2 מיליארד. מה מנע עד היום את ההרחבה — הסמכה, כושר ייצור, או קשרי לקוחות?

Management Quality — איכות ניהול

מנכ"ל ויו"ר מאז 2016, סמנכ"ל כספים מאז 2018. מה הרקורד בהמרת הסמכות חדשות להכנסות בפועל?

Business Complexity — מורכבות

ארבעה מגזרי דיווח, חמישה קווי מוצר, ארבעה אתרים בשלוש מדינות. כמה מהפעילות ניתן להעריך בפועל מהדיווח הפומבי?

10 Key Observations — נקודות עובדתיות

#	תצפית
1	הרבעון השני של 2026 היה הרבעון הגבוה ביותר בחמישה רבעונים — הכנסות $52.9M, לעומת טווח של $41.1M–$46.5M בארבעת הקודמים.
2	מתוך רווח נקי של $8.1M ברבעון, $3.4M לאחר מס הם רווח חד-פעמי שאינו תפעולי, ממכירת החזקת מיעוט בחברה שאינה מאוחדת.
3	הרווח התפעולי במחצית הראשונה של 2026 היה $8.6M — זהה למחצית המקבילה ב-2025, למרות גידול של 10.4% בהכנסות.
4	מתוך צבר והסכמים של $550M לסוף 2025, $86M בלבד היו הזמנות רכש בפועל; $464M הם הערכת החברה להכנסות מהסכמים שאינם מחייבים רכישה.

11 Sources & Data — מקורות ונתונים

#	מקור	תאריך	סוג
1	TAT Technologies Ltd. — Form 20-F לשנת 2025 (אסמכתא 0001178913-26-001363)	18.3.2026	רשמי — SEC EDGAR
2	מצגת משקיעים אוגוסט 2026 — 6-K, נספח 99.1 (אסמכתא 0001178913-26-003837)	5.8.2026	רשמי — SEC EDGAR
3	דוחות כספיים לרבעון שני 2026 — 6-K (אסמכתא 0001178913-26-003835)	5.8.2026	רשמי — SEC EDGAR
4	StockAnalysis — נתוני שוק (שווי שוק, מכפילים)	6.8.2026	ציבורי — נתוני מסחר

נתונים שלא פורסמו ולכן אינם בניתוח: פילוח הכנסות בין לקוחות מסחריים לביטחוניים, זהות הלקוחות הגדולים ושיעורם מההכנסות, פילוח רווחיות לפי קו מוצר, וזהות החברה שבה נמכרה החזקת המיעוט ברבעון השני. גדלי השוק ונתחי השוק בסעיף 4 הם הערכות של הנהלת החברה ולא נתונים מבוקרים.

תא"ת טכנולוגיות — TAT Technologies

נתחי שוק בפלטפורמות ה-APU — לפי החברה

תוכן פרימיום — לכשירים בלבד