ויזה (Visa Inc.)
סקירה אנליטית · דוח הרבעון שהסתיים ב–30.6.2026 (רבעון 3 של שנת הכספים 2026)
בקשי פיננסים — Family Office | Research Depth: Comprehensive
על מה הסקירה הזו נשענת. הדוח הרבעוני של ויזה בטופס 10-Q לרבעון שהסתיים ב–30 ביוני 2026, שהוגש ב–29 ביולי 2026; הדוחות הרבעוניים של רבעונים 1 ו–2; הדוח השנתי בטופס 10-K לשנת הכספים 2025; הודעות הרווח הרבעוניות מאוקטובר 2025 עד יולי 2026; ודיווחי 8-K על הפקדות לחשבון הנאמנות ועל הצעת ההחלפה של מניות B. שנת הכספים של ויזה מסתיימת ב–30 בספטמבר. נתוני שוק: מחיר סגירה ב–6.10.2026, שער דולר יציג של בנק ישראל מאותו יום.
Company Profile — פרופיל החברה
ויזה (Visa Inc.) מפעילה את VisaNet, רשת שמעבירה אישור, סליקה והתחשבנות של עסקאות תשלום בין בעלי כרטיסים, בנקים מנפיקים, סולקים ובתי עסק ביותר מ–200 מדינות. ויזה אינה מנפיקה כרטיסים, אינה נותנת אשראי ואינה קובעת את העמלות לבעל הכרטיס — את אלה עושים כ–14,500 מוסדות פיננסיים שהם הלקוחות שלה. מטה החברה בסן פרנסיסקו, והיא העסיקה כ–34,100 עובדים בסוף שנת הכספים 2025.
ב–12 החודשים שהסתיימו ביוני 2026 הסתכמו ההכנסות נטו ב–44.5 מיליארד דולר והרווח הנקי ב–22.6 מיליארד. ההכנסות נגזרות מארבעה זרמים: עמלת שירות לפי נפח התשלומים, עמלות עיבוד לפי מספר העסקאות, עמלות על עסקאות חוצות גבולות והמרת מטבע, והכנסות אחרות שעיקרן שירותים נלווים וייעוץ. מכל אלה מקוזזים תמריצים שוויזה משלמת ללקוחות. בשנת הכספים 2025 עבר ברשת נפח תשלומים ומזומן של כ–17 טריליון דולר.
לוויזה אין בעל שליטה. יש לה כמה סוגי מניות: מניית A הנסחרת, מניות B שבידי בנקים אמריקאיים ושנושאות בעלות של תביעות העמלות בארה"ב, מניות C ומניות בכורה שקשורות לרכישת ויזה אירופה. במאי 2026 הושלמה הצעת החלפה שבה כ–98% ממניות B-1 ו–B-2 הוחלפו במניות B-3 ו–C. המנכ"ל הוא ראיין מקינרני.
Financial Performance — ביצועים פיננסיים
הרבעון: צמיחה רחבה, ושלוש שורות שמעוותות את ההשוואה
ברבעון אפריל–יוני 2026 עלו ההכנסות נטו ב–14% ל–11.6 מיליארד דולר. נפח התשלומים עלה ב–10% במטבע קבוע, מספר העסקאות המעובדות עלה ב–10% ל–71.7 מיליארד, והשירותים הנלווים עלו ב–33%. הרווח התפעולי עלה ב–11% והרווח הנקי ב–7%.
שלוש שורות שצריך לקרוא בנפרד: (1) פיצויי פרישה של 563 מיליון דולר ברבעון, אחרי 213 מיליון דולר ברבעון 1 של שנת הכספים 2025. (2) הפרשה לתביעות בכל שנה: 927, 462 ו–2,562 מיליון דולר בשנות הכספים 2023–2025, ו–1,290 מיליון בתשעת החודשים האחרונים. החברה מוציאה את רובן מהרווח המתואם שלה. (3) שיווק עלה ב–54% וההכנסות האחרות עלו ב–45%, ולפי הדוח שתיהן הושפעו מהמונדיאל 2026 ומאולימפיאדת החורף.
| מיליוני דולר | Q3 FY25 | Q4 FY25 | Q1 FY26 | Q2 FY26 | Q3 FY26 |
|---|---|---|---|---|---|
| הכנסות נטו | 10,172 | 10,724 | 10,901 | 11,230 | 11,633 |
| צמיחה מול הרבעון המקביל | 14% | 12% | 15% | 17% | 14% |
| הפרשה לתביעות | 615 | 903 | 708 | 329 | 253 |
| רווח נקי | 5,272 | 5,090 | 5,853 | 6,021 | 5,628 |
| רווח למניה, מדולל ($) | 2.69 | 2.62 | 3.03 | 3.14 | 2.97 |
| רווח למניה מתואם לפי החברה ($) | 2.98 | 2.98 | 3.17 | 3.31 | 3.32 |
ההקשר הרב–שנתי
בשנות הכספים 2021–2025 צמחו ההכנסות נטו בממוצע ב–13.5% בשנה והרווח הנקי ב–13.0% בשנה. בתשעת החודשים של שנת הכספים 2026 עלו ההכנסות ב–15% והרווח המתואם למניה ב–15%. שולי הרווח התפעולי המתואמים, לפי חישוב שלנו מנתוני החברה, ירדו מעט: 67.8% בתשעה חודשים מול 68.3% בתקופה המקבילה, כי ההוצאות המתואמות עלו ב–17% וההכנסות ב–15%.
Balance Sheet & Capital — מאזן ומבנה הון
ב–30.6.2026 החזיקה ויזה 13.9 מיליארד דולר במזומן ובניירות ערך, מול חוב פיננסי של 23.9 מיליארד — חוב נטו של 9.9 מיליארד דולר, לעומת 5.2 מיליארד בספטמבר 2025. החוב הנטו שווה לכ–0.35 מה–EBITDA של 12 החודשים. בתשעת החודשים פרעה החברה 5.6 מיליארד דולר אג"ח, הנפיקה 3.0 מיליארד אג"ח חדשות, והתחילה להשתמש בנייר ערך מסחרי (1.5 מיליארד דולר ביוני). ביולי 2026 הוגדלה מסגרת הנייר המסחרי מ–3 ל–7 מיליארד דולר.
החזר הון: בתשעת החודשים רכשה ויזה 50 מיליון מניות ב–16.5 מיליארד דולר (328 דולר למניה בממוצע) ושילמה 3.9 מיליארד דולר דיבידנד — יחד 134% מהתזרים החופשי המדווח של התקופה. בנטרול תשלומי תביעות מכוסות (ראו להלן), היחס הוא כ–112%. ההפרש מומן בירידת המזומן ובחוב. מספר המניות בבסיס מומר ירד מ–1,930 ל–1,880 מיליון בתשעה חודשים. הדיבידנד הרבעוני עלה ב–14% ל–0.67 דולר.
המנגנון של תביעות העמלות בארה"ב: תשלומי ההסדר בתיק העמלות (MDL 1720) משולמים מחשבון נאמנות. כל הפקדה לחשבון מקטינה את יחס ההמרה של מניות B, ולפי דיווחי החברה יש לה "אותה השפעה על הרווח למניה כמו רכישה עצמית של מניות A". בתשעת החודשים הופקדו 875 מיליון דולר, וב–18.9.2026 עוד 405 מיליון. מניות B שנותרו שוות, לפי חישוב שלנו במחיר 6.10.2026, כ–34.7 מיליארד דולר. המנגנון הזה אינו חל על תביעות אחרות — בהן תביעת משרד המשפטים האמריקאי בתחום כרטיסי החיוב. באירופה קיים מנגנון דומה, אבל הכרית שנותרה בו היא 1.16 מיליארד דולר בלבד.
חשיפת סליקה: ויזה מבטיחה ללקוחותיה את ההתחשבנות אם לקוח אחר לא עומד בהתחייבותו. בתשעת החודשים הייתה החשיפה היומית הממוצעת 99.5 מיליארד דולר והשיא 168.6 מיליארד, מול בטחונות של 9.5 מיליארד. לפי הדוח, כללים חדשים בברזיל יחייבו להרחיב את הערבות גם לבתי עסק, והחשיפה תגדל.
Segments — פילוח מגזרי
ויזה מדווחת על מגזר פעילות אחד. הפילוח שהיא מפרסמת הוא לפי סוג הכנסה ולפי גאוגרפיה. ברבעון 3 עלו ההכנסות בארה"ב ב–12% ל–4.4 מיליארד דולר, ומחוץ לארה"ב ב–16% ל–7.2 מיליארד — 62% מההכנסות נטו.
| רבעון 3, מיליוני דולר | FY25 | FY26 | שינוי | מה מניע את השורה, לפי הדוח |
|---|---|---|---|---|
| שירות | 4,330 | 4,922 | +14% | נפח תשלומים נומינלי של הרבעון הקודם (+11%), התאמות מחיר, הטבות כרטיס |
| עיבוד נתונים | 5,153 | 6,042 | +17% | עסקאות מעובדות (+10%), התאמות מחיר, שירותים נלווים |
| עסקאות בינלאומיות | 3,633 | 3,853 | +6% | נפח חוצה גבולות +14% נומינלי, בקיזוז "תנודתיות נמוכה יותר" של מטבעות ותמהיל |
| אחרות | 1,028 | 1,496 | +45% | ייעוץ ושירותים נוספים, התאמות מחיר; שיווק סביב המונדיאל |
| תמריצי לקוחות | (3,972) | (4,680) | +18% | צמיחת נפח; 28.7% מההכנסות ברוטו מול 28.1% |
הפער בעסקאות הבינלאומיות: זו השורה הרווחית ביותר, והיא צמחה ב–6% בעוד שהנפח שמניע אותה צמח ב–14%. ההנהלה מייחסת את הפער לתנודתיות נמוכה יותר של מטבעות ולתמהיל העסקי. בשנת הכספים 2025 אותה שורה נהנתה, לפי הדוח השנתי, מ"תנודתיות גבוהה יותר". כלומר, חלק מהשורה תלוי בתנאי שוק המטבע ולא רק בנפח.
שירותים נלווים: 7.2, 8.8 ו–10.9 מיליארד דולר בשנות הכספים 2023–2025, ו–10.3 מיליארד בתשעת החודשים האחרונים (+32%). הנתון כולל את Featurespace (נרכשה בדצמבר 2024) ואת Prisma ו–Newpay בארגנטינה (נרכשו בפברואר 2026 ב–1.5 מיליארד דולר). הדוחות אינם מפרסמים את הצמיחה האורגנית.
Competitive Position — מיצוב תחרותי
הנכס שוויזה מציגה הוא רשת דו–צדדית: מיליארדי אמצעי תשלום מצד אחד, ומאות מיליוני נקודות קבלה מצד שני, עם כללי תפעול אחידים. לפי הדוח השנתי, תשלום באמצעות הצמדה (Tap to Pay) היה 79% מהעסקאות הפיזיות בעולם ו–66% בארה"ב. מספר העסקאות המעובדות עלה ב–10% בכל אחת משתי השנים האחרונות.
היכן הדוחות מראים לחץ: (1) רגולציה — תקרת עמלת כרטיסי החיוב בארה"ב נבחנת בבתי משפט; הצעת חוק תחרות כרטיסי האשראי עלולה לחזור לקונגרס; האיחוד האירופי בוחן מחדש את תקרות העמלות; אוסטרליה, ברזיל וארגנטינה מהדקות פיקוח. (2) הגבלים — תביעת משרד המשפטים האמריקאי מספטמבר 2024 טוענת למונופול בכרטיסי חיוב; בקשת הסילוק נדחתה ביוני 2025, והדוחות הרבעוניים של 2026 אינם מעדכנים את מצב התיק. (3) חלופות — העברות בין חשבונות בזמן אמת, ארנקים סגורים, ומטבעות יציבים. ויזה עצמה מתארת שימוש במטבעות יציבים ובמסחר של סוכני בינה מלאכותית כחלק מהאסטרטגיה שלה.
ריכוזיות: לקוח אחד היווה 11% מההכנסות נטו בכל אחת משנות הכספים 2023–2025. הדוח אינו מפרסם את שמו. הסקירה הזו אינה כוללת נתוני מתחרים ממקור ראשוני.
How to Think About This Company — איך לחשוב על החברה הזו
בוויזה, השאלה המרכזית אינה איכות העסק אלא איזה רווח מייצג אותו. לאותם 12 חודשים יש לפחות שלוש גרסאות: רווח למניה מדווח של 11.76 דולר, רווח מתואם של החברה של 12.77 דולר, ותזרים חופשי של כ–11.2 דולר למניה — או כ–12.9 דולר, אם מנטרלים את תשלומי התביעות שהמנגנון של מניות B מממן. המרחק בין הגרסאות הוא כ–15%, והוא נובע כמעט כולו משלוש שורות: תביעות, פיצויי פרישה ותזמון.
תביעות: מכוסות מול לא מכוסות. תשלומי ההסדר בתיק העמלות האמריקאי ממומנים בפועל באמצעות הקטנת מניות B, כך שמבחינת מחזיק מניית A הם דומים לרכישה עצמית. אבל לא כל ההפרשות שייכות לתיק הזה. תביעות לא מכוסות הסתכמו ב–322 ו–352 מיליון דולר בשנות הכספים 2024 ו–2025, ו–159 מיליון בתשעת החודשים, ולפי חישוב שלנו מטבלאות ההתאמה, החברה הוציאה מהרווח המתואם כ–358 מיליון דולר מתוכן ב–12 החודשים האחרונים.
"חד–פעמי" שחוזר. פיצויי פרישה נרשמו פעמיים בשישה רבעונים, ובשני המקרים הוסברו בהתייעלות ובהשקעה מחדש. הפרשה לתביעות נרשמה בכל אחת מארבע התקופות שנבדקו. קורא שמשווה את הרווח המתואם לרווח המדווח צריך להחליט אם אלה עלויות של התקופה או עלויות של העסק.
התזרים מול הרווח. בתשעת החודשים ירד התזרים מפעילות ב–3% בעוד שהרווח הנקי עלה ב–17%. רוב הפער מוסבר בתשלומי התביעות המכוסות: 3.0 מיליארד דולר בתשעת החודשים, מול 0.8 מיליארד בתקופה המקבילה. בנטרולם, התזרים מפעילות עלה בכ–10%. התשלום במזומן למסים כלל גם 1.8 מיליארד דולר לרכישת זיכויי מס פדרליים סחירים.
הצמיחה: נפח, מחיר, רכישות ואירועים. נפח התשלומים במטבע קבוע צמח ב–8% עד 10% בכל רבעון, ומספר העסקאות ב–9% עד 10%. ההכנסות צמחו מהר יותר — 12% עד 17%. את ההפרש מסבירים בדוח "התאמות מחיר נבחרות", שירותים נלווים, רכישות, ואירועי ספורט. הדוחות אינם מפרידים בין התרומות, ולכן קשה לקבוע מתוכם כמה מהצמיחה חוזרת.
המטבע כמשתנה. הכנסות העסקאות הבינלאומיות תלויות לא רק בנפח הנסיעות והקניות בחו"ל, אלא גם בתנודתיות שערי החליפין. בשנת הכספים 2025 התנודתיות הגבירה את השורה; ברבעונים 1 ו–3 של 2026 היא הקטינה אותה. מי שמסתכל רק על הנפח עלול להחמיץ את המשתנה הזה.
הקצאת ההון עברה את התזרים. במשך שנים החזירה ויזה לבעלי המניות סכום קרוב לתזרים החופשי. בשנת הכספים 2025 היחס היה 106%, ובתשעת החודשים האחרונים 134% (כ–112% בנטרול תשלומי התביעות המכוסות). ההפרש מומן בירידת המזומן ובגידול בחוב. המינוף עדיין נמוך, אבל זה קצב שאינו יכול להימשך בלי עוד חוב.
מבנה המניות משפיע על ההיצע. אחרי הצעת ההחלפה במאי 2026 קיבלו מחזיקי מניות B כ–23 מיליון מניות C, שכל אחת מהן ניתנת להמרה ל–4 מניות A, ותקופת הנעילה שלהן הסתיימה עד אוגוסט 2026. המניות האלה כבר נכללות בבסיס המומר, ולכן מכירתן אינה מדללת — אבל היא מוסיפה היצע בשוק, מול תוכנית רכישה עצמית שנותרו בה 28.4 מיליארד דולר.
מכפיל ההיסטוריה מול מכפיל היום. מכפיל הרווח המדווח של ויזה בסוף שנות הכספים 2021–2025 נע בין 23 ל–37, והחציון הוא 26.9. ב–6.10.2026 הוא עמד על כ–31.5, ועל הרווח המתואם של החברה — כ–29. מכפיל התזרים החופשי (32.4, לפי stockanalysis) הוא הגבוה בסדרה. הנתונים האלה מתארים את נקודת המוצא; הם אינם קובעים את הכיוון.
המסגרת נועדה לסדר את השאלות. היא אינה מכריעה ואינה משתתפת בהחלטה — ההחלטה של הקורא.
This framework is intended to structure analysis, not to produce an investment conclusion.
Risks & Monitoring — סיכונים ונושאים במעקב
סיכונים שעולים מהדוחות
- הגבלים בארה"ב: תביעת משרד המשפטים על מונופול בכרטיסי חיוב אינה מכוסה במנגנון של מניות B. לפי הדוח השנתי, היא מבקשת צו נגד ההסכמים שבמחלוקת.
- תביעות באירופה: יותר מ–100 בתי עסק עם תביעות פתוחות, תביעות חדשות בבריטניה ב–2026, וכרית של 1.16 מיליארד דולר בלבד במנגנון האירופי.
- רגולציה על עמלות: תקרת כרטיסי החיוב בארה"ב, הצעת חוק תחרות כרטיסי האשראי, ובחינה מחודשת באיחוד האירופי ובאוסטרליה.
- חשיפת סליקה: ממוצע של 99.5 מיליארד דולר ביום מול בטחונות של 9.5 מיליארד; לפי הדוח, הכללים החדשים בברזיל יגדילו אותה.
- ריכוזיות: לקוח אחד מהווה 11% מההכנסות נטו.
- מינוף עולה: חוב נטו עלה מ–5.2 ל–9.9 מיליארד דולר בתשעה חודשים, ומסגרת הנייר המסחרי הוגדלה ל–7 מיליארד.
נושאים במעקב לדוח רבעון 4 (סוף אוקטובר 2026)
| # | נושא | הקריאה האחרונה |
|---|---|---|
| 1 | נפח תשלומים במטבע קבוע | +10% (ינואר–מרץ 2026 ואפריל–יוני 2026: +9% ו–+10%) |
| 2 | הכנסות עסקאות בינלאומיות מול נפח חוצה גבולות | +6% מול +14% נומינלי |
| 3 | הכנסות אחרות ושירותים נלווים אחרי המונדיאל | +45% ו–+33% |
| 4 | הוצאות מתואמות מול הכנסות | +17% מול +14% |
| 5 | תמריצי לקוחות כאחוז מההכנסות ברוטו | 28.7% (רבעון 3) |
| 6 | הפרשה לתביעות לא מכוסות | 159 מיליון דולר בתשעה חודשים |
| 7 | החזר הון מול תזרים, וחוב נטו | 134% מהתזרים; 9.9 מיליארד דולר |
| 8 | תביעת משרד המשפטים ותקרות העמלות | ללא עדכון בדוחות 2026 |
Scenario Framework — מסגרת תרחישים
התרחישים שלהלן הם תיאוריים ואינם חזאיים. הם אינם כוללים מחירים, אינם כוללים הסתברויות, ואינם מדרגים את התוצאות. מטרתם היחידה היא לסדר את התנאים שצריכים להתקיים כדי שכל מצב יתממש, כך שניתן יהיה לבדוק אותם מול הדיווחים הבאים.
Scenarios are descriptive, not predictive.
- אם צמיחת השירותים הנלווים וההכנסות האחרות תישאר דו–ספרתית גם אחרי שהמונדיאל ייצא מבסיס ההשוואה
- אם הכנסות העסקאות הבינלאומיות יחזרו לצמוח בקצב קרוב לנפח חוצה הגבולות
- אם ההוצאות המתואמות יחזרו לצמוח לאט מההכנסות
- אם תיק העמלות האמריקאי ייסגר בתוך כרית מניות B, ותביעת משרד המשפטים תסתיים בלי שינוי מהותי בהסכמים
- אם נפח התשלומים ימשיך לצמוח בטווח של השנים האחרונות
- אם הפרשות לתביעות ופיצויי פרישה ימשיכו להופיע מדי פעם
- אם ההליכים הרגולטוריים יימשכו בלי הכרעה
- אם החזר ההון יתקרב שוב לתזרים החופשי
- אם תביעת משרד המשפטים או רגולציה חדשה יחייבו שינוי בהסכמי כרטיסי החיוב או בעמלות
- אם תמריצי הלקוחות ימשיכו לעלות כחלק מההכנסות ברוטו
- אם צמיחת הנפח תאט, והצמיחה תישען בעיקר על התאמות מחיר
- אם החזר ההון ימשיך לעבור את התזרים, והחוב ימשיך לגדול
Analytical Lens — עדשה אנליטית
שש השאלות הבאות זהות בכל סקירת חברה שלנו. הן פתוחות במכוון, ואינן מובילות למסקנה אחת. תפקידן לאפשר לקורא לבחון את החברה באותם שישה ממדים שבהם נבחנת כל חברה אחרת.
Key Observations — תצפיות עובדתיות
1. ברבעון אפריל–יוני 2026 דיווחה ויזה על הכנסות נטו של 11.6 מיליארד דולר (+14%) ועל רווח למניה של 2.97 דולר (+10%). הרווח המתואם של החברה היה 3.32 דולר (+11%). ברבעון נרשמו פיצויי פרישה של 563 מיליון דולר.
2. נפח התשלומים במטבע קבוע צמח ב–8%, 9% ו–10% בשלושת רבעוני שנת הכספים 2026. הכנסות העסקאות הבינלאומיות צמחו ב–6% ברבעון 3, מול צמיחה של 14% בנפח חוצה הגבולות הנומינלי.
3. בתשעת החודשים ירד התזרים מפעילות ב–3%, בעוד הרווח הנקי עלה ב–17%; תשלומי תביעות מכוסות היו 3.0 מיליארד דולר. החזר ההון היה 134% מהתזרים החופשי, והחוב הנטו עלה ל–9.9 מיליארד דולר.
4. במאי 2026 הושלמה הצעת ההחלפה של מניות B-1 ו–B-2. בפברואר 2026 נרכשו Prisma ו–Newpay בארגנטינה ב–1.5 מיליארד דולר. תביעת משרד המשפטים בתחום כרטיסי החיוב פתוחה, ללא עדכון בדוחות הרבעוניים.
בקשי פיננסים פועלת במתכונת Family Office ללקוחות כשירים בלבד. מר ירון בקשי היה בעל רישיון ייעוץ השקעות מוסמך בשנים 2008–2023. נכון ליום פרסום מסמך זה, החברה אינה מחזיקה ברישיון ייעוץ השקעות, שיווק השקעות או ניהול תיקי השקעות.
המסמך נועד למטרות מחקר ולימוד מקצועי בלבד. אין באמור משום המלצה לקנייה, מכירה, החזקה או ביצוע פעולה כלשהי בניירות ערך. אין באמור תחליף לייעוץ המתחשב בנתוניו ובצרכיו של כל אדם. כל החלטה — על אחריות המשקיע בלבד.
ביצועי עבר אינם מעידים על ביצועים עתידיים. הנתונים נשלפו ממקורות רשמיים: הדוח הרבעוני בטופס 10-Q לרבעון שהסתיים ב–30.6.2026 (29.7.2026), הדוחות הרבעוניים של רבעונים 1 ו–2 של שנת הכספים 2026, הדוח השנתי בטופס 10-K לשנת הכספים 2025 (6.11.2025), הודעות הרווח הרבעוניות ודיווחי 8-K של החברה לרשות ניירות ערך האמריקאית. מכפילים היסטוריים: stockanalysis.com. חישובים: בקשי פיננסים, מנתוני הדוחות. עדכוני דיווח שיפורסמו אחרי תאריך זה אינם כלולים.
סקירה לכשירים — Family Office
הסקירה האנליטית המלאה של ויזה (V) לרבעון שהסתיים ביוני 2026 זמינה ללקוחות פרימיום של בקשי פיננסים.
הסקירה כוללת ניתוח של 10 סעיפים, פסקאות "How to Think About This Company", מסגרת תרחישים מובנית, ו-Analytical Lens של 6 ממדים.
🕔 גרסאות קודמות של הניתוח
- FY2025 · נשמר בארכיון ב-07/10/2026
הגרסאות הקודמות נשמרות לצורכי תיעוד והשוואה. הן אינן מעודכנות ואין להסתמך עליהן כמקור מידע עדכני.
בקשי פיננסים · Family Office · כל הזכויות שמורות 2026