וויקס — Wix.com Ltd

וויקס (Wix.com Ltd) היא חברה ישראלית שנוסדה ב–2006 ונסחרת בנאסד"ק תחת הסימול WIX. משרדיה ברחוב יוניצמן 5 בתל אביב. החברה מפעילה פלטפורמת ענן ליצירה, ניהול ותפעול של נוכחות דיגיטלית — אתרי אינטרנט, חנויות מסחר אלקטרוני, ובשנה האחרונה גם אפליקציות תוכנה.

נכון ל–31 בדצמבר 2025 היו לחברה מעל 304 מיליון משתמשים רשומים ו–6.11 מיליון מנויי פרמיום. ההכנסות מתחלקות לשני מגזרי דיווח: Creative Subscriptions — מנויי בנייה ואירוח, רישום דומיינים, ומ–2025 גם Base44; ו–Business Solutions — סליקה דרך Wix Payments, חבילות Google Workspace, פתרונות שילוח ופתרונות צד שלישי. ברבעון השני 2026 היווה המגזר הראשון 70.7% מההכנסות והשני 29.3%.

שני מוצרים חדשים עומדים במרכז המפה: Wix Harmony, דור חדש של בניית אתרים המבוסס על מודל שפה שוויקס פיתחה בעצמה; ו–Base44, פלטפורמת בניית אפליקציות ללא קוד שנרכשה ביוני 2025 בתמורה כוללת של כ–92 מיליון דולר. באוגוסט 2026 השיקה Base44 מודל שפה קנייני משלה בשם Base 1. שם נוסף שמופיע בדוחות: Wix Studio, מוצר המיועד לסוכנויות ולפרילנסרים, שהכנסותיו נכללות בקטגוריית ה–Partners.

לחברה אין בעל שליטה. המייסדים המכהנים בתפקידי מפתח הם אבישי אברהמי (מנהל כללי ומייסד–שותף), ניר זהר (נשיא ומייסד–שותף), ולירן שמש (סמנכ"ל כספים). מספר העובדים ירד מ–5,340 בסוף 2025 ל–4,371 ביום 30 ביוני 2026.

מקור: טופס 20-F לשנת 2025, פרקים 4 ו–5; הודעות התוצאות לרבעונים הראשון והשני של 2026.

שלושה מספרים שהדוח מציב זה לצד זה

הראשון — בסיס ההשוואה. הרווח הנקי ברבעון השני 2025 עמד על 57.7 מיליון דולר, אך הרווח לפני מס באותו רבעון היה 6.1 מיליון דולר בלבד. ההפרש הוא הטבת מס של 51.7 מיליון דולר. הדוח השנתי מסביר שהטבת המס של 2025 נבעה בעיקר משחרור הפרשה להפחתת ערך של נכסי מס נדחים, בעקבות המעבר לרווחיות על בסיס מצטבר. (חישוב שלנו: הפער בין הרבעונים ברמת הרווח לפני מס הוא 77.1 מיליון דולר, ולא 134.1 מיליון כפי שנראה בשורת הרווח הנקי.)

השני — שיעור הרווח התפעולי ב–GAAP בשנה שעברה. בשנת 2025 כולה עמד הרווח התפעולי ב–GAAP על 1.75 מיליון דולר על הכנסות של 1,993.0 מיליון, כלומר 0.1%. הרווח הנקי המדווח לאותה שנה, 50.6 מיליון דולר, גבוה מהרווח התפעולי פי 29. (חישוב שלנו.)

השלישי — הפער בין GAAP ל–Non-GAAP. במחצית הראשונה של 2026 עמד ההפסד התפעולי ב–GAAP על 128.5 מיליון דולר, מול רווח תפעולי Non-GAAP של 92.6 מיליון. סך ההתאמות: 221.1 מיליון דולר, שהם 20.0% מההכנסות. מתוכם: תגמול מבוסס מניות 110.3 מיליון (10.0% מההכנסות), הוצאות בגין רכישה 79.0 מיליון, וארגון מחדש 27.1 מיליון. (חישוב שלנו של השיעורים.)

עלות ההכנסות במגזר Creative Subscriptions עלתה 49.7% ברבעון, על צמיחת הכנסות של 15.3% באותו מגזר. התוספת בעלות היא 26.9 מיליון דולר על צמיחת הכנסות של 52.9 מיליון — כלומר 51% מכל דולר הכנסה נוסף במגזר נבלע בעלות. שיעור הרווח הגולמי ב–Non-GAAP במגזר ירד מ–85.08% ל–80.38%. (חישוב שלנו מטבלאות ההתאמה.)

מנגד, ובאותו רבעון: שיעור הרווח הגולמי ב–Non-GAAP במגזר Business Solutions עלה מ–31.3% ל–32.2%, ובסדרה הרבעונית שיעור הרווח הגולמי ב–Creative היה 80.26% ברבעון הראשון של 2026 ו–80.38% בשני — כלומר ההתכווצות אירעה במעבר בין השנים ולא נמשכה ברבעון האחרון. (חישוב שלנו: 306.9 חלקי 382.4, ו–320.2 חלקי 398.4.)

מקור: הודעת התוצאות לרבעון השני 2026, דוח רווח והפסד וטבלאות ההתאמה; טופס 20-F לשנת 2025, סעיף 5.

מבנה החוב

אג"ח להמרה 2030. בספטמבר 2025 הנפיקה החברה 1,150 מיליון דולר ערך נקוב של אג"ח להמרה בכירות בריבית נקובה של 0.00%, לפירעון בספטמבר 2030. מחיר ההמרה הוא 210.49 דולר למניה, ויחס ההמרה 4.7509 מניות לכל 1,000 דולר קרן. במקביל רכשה החברה עסקאות Capped Call בעלות של 71.9 מיליון דולר, במחיר מימוש 210.49 דולר ובתקרה של 267.89 דולר. החברה אינה רשאית לפדות את האג"ח לפני 20 בספטמבר 2028. באירוע "שינוי מהותי" רשאים המחזיקים לדרוש פירעון של 100% מהקרן.

מסגרת אשראי מול בנק הפועלים. ב–3 במרץ 2026 חתמה החברה על הסכם למסגרת של 500 מיליון דולר, הניתנת למשיכה בעד שתי מנות בין 1 באפריל 2026 ל–31 במרץ 2027. הריבית: SOFR חודשי בתוספת מרווח של 0.30% עד 0.40% על 400 המיליון הראשונים, ו–1.05% עד 1.15% על 100 האחרונים. ההסכם כולל קובננט פיננסי הדורש יחס חוב בנקאי לתזרים חופשי שלא יעלה על 2.0, וכן ביטחונות: מיליארד ש"ח במק"מ של בנק ישראל ופיקדון מזומן של 120 מיליון דולר, שניהם מופקדים בבנק בחשבון ייעודי. כמו כן נאסר על החברה ליצור שעבוד צף כללי על נכסיה. מלוא ה–500 מיליון נמשכו ברבעון השני, והסעיף מסווג במאזן כהתחייבות שוטפת.

מה נובע מכך אריתמטית. נכסים נזילים של 960.9 מיליון דולר מול חוב פיננסי של 1,628.4 מיליון (אג"ח להמרה ומסגרת אשראי) הם חוב פיננסי נטו של 667.5 מיליון דולר. בהוספת התחייבויות החכירה — 1,077.8 מיליון. ב–31 בדצמבר 2025 עמד אותו חישוב על מזומן נטו של 534.7 מיליון דולר. (חישוב שלנו.)

הערה על סיווג הביטחונות. מיליארד ש"ח הם כ–333 מיליון דולר בשער של 3.00 ש"ח לדולר, ובתוספת פיקדון של 120 מיליון מדובר בכ–453 מיליון דולר. המאזן המקוצר לרבעון מציג "מזומן מוגבל — אפס" ו"פיקדונות מוגבלים — 0.1 מיליון". הסיווג המדויק של הביטחונות בין סעיפי המאזן אינו ניתן לאימות מהודעת הרבעון, משום שאין בה ביאורים. יצוין גם שהגדרת "חוב בנקאי" בהסכם מחריגה אשראי המגובה בביטחון מזומן מלא — ומכאן שאופן חישוב הקובננט עצמו תלוי בפרשנות שאינה מפורטת במסמכים הפומביים.

מקור: המאזן המקוצר בהודעת הרבעון השני 2026; טופס 20-F לשנת 2025, סעיפי 3.ד ו–5.ה וביאור 10.

שתי חתכים נוספים שהחברה מדווחת

הכנסות Partners — ההכנסות המגיעות דרך סוכנויות ופרילנסרים הבונים אתרים או אפליקציות עבור לקוחותיהם, וכן דרך שותפויות עסקיות כמו LegalZoom ו–Vistaprint. חתך זה חוצה את שני המגזרים. ברבעון השני 2026 הן עמדו על 213.8 מיליון דולר, צמיחה של 17%. בסדרה הרבעונית: 21% ברבעון הרביעי של 2025, 19% ברבעון הראשון של 2026, ו–17% בשני.

הכנסות Transaction — חלק מתוך Business Solutions, הנובע בעיקר מסליקה דרך Wix Payments וכן מ–Wix POS, פתרונות שילוח ופתרונות מסחר רב–ערוצי. ברבעון השני 2026: 71.5 מיליון דולר, צמיחה של 12%, לעומת 19% ברבעון הראשון.

Base44 אינה מדווחת כמגזר נפרד ואין לה גילוי הכנסות או רווחיות. הנתון היחיד שהחברה מוסרת הוא מדד הנהלה: ARR של כ–100 מיליון דולר במרץ 2026 וכ–150 מיליון במאי 2026. הכנסותיה נכללות במגזר Creative Subscriptions.

מקור: מדדי הביצוע וטבלאות ההתאמה בהודעות התוצאות לרבעונים הרביעי 2025, הראשון והשני 2026.

מבחינת נכסים תחרותיים, הדוחות מתעדים ארבעה: בסיס משתמשים של מעל 304 מיליון רשומים ו–6.11 מיליון מנויי פרמיום בסוף 2025; תשתית סליקה עצמית המייצרת 71.5 מיליון דולר הכנסות עסקאות ברבעון; ערוץ Partners המהווה כ–38% מהכנסות הרבעון; ומ–2026 — שני מודלי שפה קנייניים, זה של Harmony וזה של Base44 בשם Base 1.

ההנהלה מציגה את המודלים הקנייניים כמרכיב מרכזי במיצוב. בהודעת הרבעון השני נאמר מפי סמנכ"ל הכספים כי הפריסה של Base 1 "מסמנת נקודת מפנה בהורדת עלויות ה–Inference וה–Compute", וכי לפי הערכת ההנהלה שיעור הרווח הגולמי ב–Non-GAAP של Base44 יעמוד על כ–60% במחצית השנייה, לעומת שיעור קרוב לאפס בכניסה לשנה.

את האיום התחרותי מגדירה החברה עצמה בדוח השנתי, ולשונה מדויקת: "העלויות הכרוכות בפיתוח, בתחזוקה ובהגדלה של פלטפורמות מבוססות בינה מלאכותית כמו Base44 הן משמעותיות ועשויות שלא לרדת בזמן... אם התעשייה תפעיל לחץ תמחורי, או שהתחרות — בפרט מצד מפתחי מודלי השפה הדומיננטיים — תגביל את יכולתנו לייצר הכנסות, Base44 עלולה שלא להפוך לרווחית."

סעיף הסיכונים מוסיף ומזכיר גם מתחרים בשכבות ספציפיות: ספקי שירותי דואר אלקטרוני, מסלקות תשלומים, פלטפורמות שירות לקוחות ומעצבי לוגו במגזר ה–Business Solutions, וכן חברות המספקות פתרונות לארגונים גדולים ולסוכנויות עיצוב במגזר ה–Partners.

מקור: טופס 20-F לשנת 2025, סעיף 3.ד "גורמי סיכון" וסעיף 4.ב; הודעת התוצאות לרבעון השני 2026.

נקודת הפתיחה היא לא הרווח וגם לא ההכנסות, אלא ההזמנות. וויקס היא עסק מנויים, ובעסק כזה ישנם שני מדים לאותה פעילות: ההזמנות (Bookings), שהן המזומן שנגבה בפועל, וההכנסות, שהן ההכרה החשבונאית של אותו מזומן לאורך תקופת המנוי. ההזמנות מובילות וההכנסות עוקבות. ברבעון השני 2026 צמחו ההכנסות 14.9% וההזמנות 11.6% — ובמטבע קבוע, 14% מול 11%. כשההכנסות רצות מעל ההזמנות, החברה מכירה ביתרה שנצברה בעבר. הגידול ביתרת ההכנסות הנדחות ברבעון היה 8.3 מיליון דולר, לעומת 26.2 מיליון ברבעון המקביל.

הצעד השני הוא להבין שהשנה הזו כוללת שתי החלטות נפרדות שקל לערבב. ההחלטה הראשונה היא עסקית: להשקיע אגרסיבית ב–Base44 וב–Harmony, מה שמסביר את עליית עלויות ה–Compute ואת קפיצת הוצאות השיווק ב–60.6%. ההחלטה השנייה היא פיננסית: לרכוש כ–30% מהון המניות בהצעת רכש, במימון של מכירת תיק ניירות הערך, משיכת אשראי בנקאי וגיוס פרטי. שתי ההחלטות משפיעות על אותה שורה — התזרים החופשי — אבל הן שני דברים שונים לחלוטין.

החברה עצמה מספקת את הפירוק, וזה נתון שכדאי לקרוא במלואו. בהודעת הרבעון הראשון נכתב כי תחזית התזרים כוללת את אובדן הכנסות הריבית על המזומן שחוסל למימון הרכש ואת הוצאות הריבית על מסגרת האשראי, וכן כ–64 מיליון דולר רוח נגדית על בסיס ההוצאות השנתי, נטו מגידור, בעקבות התחזקות השקל. ובמפורש: "בהנחת מבנה ההון שלפני השלמת הרכש ובנטרול עלויות רכישה, שיעור התזרים החופשי השנתי היה ממשיך להיות בטווח של תחילת עד אמצע שנות ה–20 באחוזים". (חישוב שלנו: 64 מיליון דולר על בסיס הכנסות שנתי של כ–2,270 מיליון הם 2.8 נקודות אחוז.)

הצעד הרביעי הוא לבחון את איכות התזרים המדווח, לא רק את גובהו. התזרים מפעילות שוטפת ברבעון השני עמד על 55.6 מיליון דולר. בתוכו יושבת שורה אחת: "גידול בהוצאות לשלם והתחייבויות שוטפות אחרות" בסך 84.4 מיליון דולר. ברבעון הראשון של 2026 עמדה אותה שורה על 18.8 מיליון מתוך תזרים של 78.5 מיליון, וברבעון השני של 2025 — על 58.1 מיליון מתוך 150.3 מיליון. (חישוב שלנו: השורה מהווה 151.9% מתזרים הרבעון, לעומת 24.0% ברבעון הראשון ו–38.7% ברבעון המקביל אשתקד.) מכיוון שהחברה אינה מפרסמת ביאורים רבעוניים, הרכב הסעיף אינו ידוע.

הצעד החמישי הוא ללכת בעקבות סעיף הארגון מחדש. החיוב שנרשם ברבעון עמד על 27.1 מיליון דולר. מתוכו, 19.2 מיליון הם הפחתות ערך שאינן במזומן ו–8.5 מיליון שולמו במזומן. בהודעת יוני הצהירה החברה על חיוב כולל של 30 עד 35 מיליון דולר לפני מס, ש"רובו המכריע יהיה הוצאות מזומן לתשלום פיצויים", וכי המזומן ישולם במחצית השנייה. (חישוב שלנו: 71% מהחיוב שנרשם ברבעון אינו במזומן, ומכאן שיתרת מזומן הפיצויים עדיין לפנינו.)

הצעד השישי הוא לבחון את אג"ח ההמרה כפי שהן מתנהגות ולא כפי שהן נקראות. מחיר ההמרה עומד על 210.49 דולר למניה. מול מחיר השוק ב–21 באוגוסט 2026, 82.07 דולר, נדרשת עלייה של כ–156% כדי שההמרה תיכנס לכסף. (חישוב שלנו.) ברמת התכנון הפיננסי, פירוש הדבר הוא שמדובר בהתחייבות לפירעון מזומן של 1,150 מיליון דולר בספטמבר 2030, ולא במכשיר שיהפוך למניות. הצד השני של אותו מטבע הוא שהריבית עליו אפס, ואין מועד פירעון לפני 2030.

הצעד השביעי הוא לבדוק את ההצהרה שמחזיקה את מלוא תחזית השנה. ההנהלה מסרה שהיא צופה שיעור רווח גולמי Non-GAAP של כ–60% ב–Base44 במחצית השנייה, וכי הדבר יתורגם ל"כשתי נקודות" של שיפור בשיעור הרווח הגולמי המאוחד. (חישוב שלנו: על בסיס הכנסות מחצית שנייה של כ–1,150 מיליון דולר, שתי נקודות הן כ–23 מיליון דולר רווח גולמי נוסף, המשתמעים מהכנסות Base44 של כ–38 מיליון למחצית — כ–77 מיליון בקצב שנתי. חישוב חלופי, המניח שליבת ה–Creative שמרה על שיעור הרווח הגולמי של הרבעון המקביל, נותן כ–88 מיליון בקצב שנתי.) שני החישובים נמוכים מכותרת ה–ARR של כ–150 מיליון דולר. הפער הזה ניתן ליישוב בשתי דרכים חלופיות, ואין במסמכים הפומביים מידע להכריע ביניהן.

הצעד השמיני הוא להציב את שיעור הרווח הגולמי מול נקודת המוצא ולא רק מול הרבעון הקודם. שיעור הרווח הגולמי ב–Non-GAAP במחצית הראשונה של 2026 עמד על 66.38%. בתוספת שתי הנקודות שההנהלה הצביעה עליהן, המחצית השנייה מגיעה לכ–68.4%. במחצית הראשונה של 2025 עמד אותו שיעור על 69.19%. (חישוב שלנו מטבלאות ההתאמה.)

הצעד התשיעי הוא להכיר במגבלת הגילוי עצמה כעובדה אנליטית. וויקס אינה מגישה דוחות רבעוניים מלאים. אין ביאורים, אין סקירת רואה חשבון, ואין פירוק של סעיפי מאזן ברמת הרבעון. שלושה נתונים שמשמעותיים לתמונה — הרכב ההוצאות לשלם, יתרת ההתחייבות התלויה בגין Base44, והפיצול של הוצאות הרכישה — יתפרסמו רק בדוח השנתי, בסביבות מרץ 2027. מי שמנתח את החברה על בסיס רבעוני עושה זאת עם פחות מידע מהמקובל בחברות המדווחות במתכונת מלאה.

הצעד העשירי הוא להפריד בין מכניקת השוק לבין העסק. טווח המסחר של המניה בשנים–עשר החודשים האחרונים נע בין 40.16 ל–190.93 דולר, ופוזיציית השורט מהווה כ–25.8% מהמניות במחזור. תנועות מחיר בסביבה כזו אינן בהכרח מידע על העסק. הבדיקה העסקית נעשית מול הדוח, לא מול הגרף.

כל הנתונים בסעיף זה מקורם בדיווחי החברה. חישובים שנעשו על ידינו מסומנים במפורש.

1. תלות התזרים הרבעוני בגידול בהתחייבויות שנצברו. יתרת "הוצאות לשלם והתחייבויות שוטפות אחרות" עלתה מ–146.7 ל–278.3 מיליון דולר בחצי שנה, ובמקביל ירדו "התחייבויות אחרות לזמן ארוך" ב–32.7 מיליון. הרכב הסעיף אינו מגולה. אם חלק ממנו נפרע במזומן במחצית השנייה, אותו סכום יוצא מהתזרים של אותה תקופה.

2. הפער בין ההזמנות להכנסות. ברבעון השני צמחו ההזמנות 11.6% וההכנסות 14.9%. החברה הנחתה במפורש שההזמנות ימשיכו לפגר אחרי ההכנסות "בכמה נקודות" בשל ההשפעה המיידית יותר של ההאטה ב–Partners על ההזמנות.

3. ההאטה בערוץ ה–Partners. צמיחת ההכנסות מהערוץ ירדה שלושה רבעונים ברציפות: 21%, 19%, 17%. בהודעת יוני ייחסה החברה חלק מהורדת התחזית ל"האטה בולטת יותר, מעבר לציפיותינו הקודמות, בצמיחת עסקי ה–Partners במחצית השנייה של מאי ובתחילת יוני".

4. עלויות הבינה המלאכותית מול שיעור הרווח הגולמי. עלות ההכנסות ב–Creative עלתה 49.7% על צמיחת הכנסות של 15.3%. ההנחה שבבסיס תחזית המחצית השנייה — שיעור רווח גולמי של כ–60% ב–Base44 — לא דווחה מעולם כתוצאה בפועל.

5. מבנה ההון וחלון מסגרת האשראי. החברה עברה ממזומן נטו לחוב נטו של 667.5 מיליון דולר, וההון העצמי בגירעון של 1,740.9 מיליון. מסגרת האשראי בסך 500 מיליון מסווגת כהתחייבות שוטפת, וחלון ההסכם נסגר ב–31 במרץ 2027.

6. הרוח הנגדית של שער החליפין. מרבית הוצאות המחקר והפיתוח משולמות בשקלים ומלוא ההכנסות במטבע חוץ. החברה כימתה כ–64 מיליון דולר רוח נגדית שנתית, נטו מגידור.

7. שינוי במשטר המס. החברה נהנית ממעמד "מפעל טכנולוגי מועדף" בשיעור מס של 12%. חוק המס המינימלי הגלובלי לקבוצות רב–לאומיות נחקק בישראל בדצמבר 2025 וחל מ–1 בינואר 2026, ולפי הדוח השנתי הוא עלול להשפיע על אופן ניצול ההטבה.

נושאים במעקב

הנושאים הבאים אינם סיכונים ואינם ציפיות. אלו נתונים שיהיה אפשר לבדוק בדוח הרבעון הבא: (א) משקל הגידול בהתחייבויות שנצברו בתוך התזרים; (ב) שיעור הרווח הגולמי ב–Non-GAAP, מאוחד וב–Creative, כפי שיחושב מטבלאות ההתאמה; (ג) התזרים החופשי המדווח לצד התזרים בנטרול עלויות רכישה וארגון מחדש; (ד) הפער בין צמיחת ההזמנות לצמיחת ההכנסות; (ה) קצב הצמיחה בערוץ ה–Partners; (ו) יתרת מסגרת האשראי וכל דיווח על מיחזורה; (ז) כל גילוי כמותי חדש על Base44.

מקור: טופס 20-F לשנת 2025, סעיף 3.ד; טופס 6-K מ–8.6.2026; הודעות התוצאות לרבעונים הראשון והשני 2026.